民生证券-瑞普生物-300119-深度报告：内生外延扩张业务，禽用药龙头向宠物药进军-220904

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　　起源于禽类药物，逐步打造五大产业集群。公司成立之初便推出首个针对禽类呼吸道疾病的化药制品“泰灵”，随后拼接鸡新城疫活疫苗（La Sota株）”（新必妥）进军兽用生物制品领域，2012年公司开始布局宠物行业，通过投资瑞派宠物医院，为宠物用药销售渠道布局打下基础。目前，公司拥有10个兽药GMP生产基地、500个兽药产品批准文号，涉及猪、鸡、水禽、牛、羊和宠物用药品、疫苗、消毒剂、清洗剂和功能性添加剂，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。未来，公司将以完整的产品线加创新服务模式迅速扩大市场份额，继续扩大禽用板块核心业务优势，大力提升畜用、宠物等战略业务板块市场占有率。
　　优化产品布局，扩大核心优势。2022上半年，公司上市多个新产品，禽用疫苗方面，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rHN5801株+rGD59株，H7N9 rHN7903株）是公司2022年度禽用生物制品领域的重磅新品，对目前流行的H5N8亚型（Clade 2.3.4.4b）和H5N6亚型（Clade 2.3.4.4h）高致病性禽流感病毒以及H7N9亚型禽流感病毒流行毒株均具有良好的免疫保护效果，是国内针对禽流感病毒多亚型、多基因型毒株的最新三价灭活疫苗之一。猪用疫苗方面，副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗已获取生产批文，一针可预防副猪嗜血杆菌三个流行的血清型（4型、5型和12型），其优质的佐剂可以提高疫苗在动物体的持续保护时间，大大降低抗生素的使用。
　　蓄力宠物战略业务，厚积薄发尚可期。公司在宠物产品上已经布局蓄能多年，拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在宠物疫苗、宠物治疗药物、宠物诊断试剂、宠物营养健康等领域前瞻性布局了产品并持续研发投入，目前在抗寄生虫药、抗菌药、疫苗、营养保健产品等8大领域拥有超过30款品类、覆盖9种剂型的宠物医药产品。2021宠物业务实现收入约2600万元，同比增长20.7%。2022年7月公司取得莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）推出上市，仅一个月左右就实现了千万元的收入，该产品依托缓控释制剂平台、结晶技术平台，历时六年打造，可同时驱除犬猫体内外28种寄生虫，有助于突破进口产品对市场的垄断格局，公司宠物业务将实现质的提升。
　　投资建议：预计公司2022~2024年分别实现归母净利润3.88、4.62、5.72亿元，对应EPS分别为0.83、0.99、1.22元，对应PE分别为26、22、18倍。受疫情等多方面影响，国内白羽肉鸡引种量连续下滑，随着供给的逐步收紧，白羽肉鸡即将开启反转行情，叠加生猪、黄鸡也已处于上行周期，考虑到公司作为禽用疫苗领域头部企业，有望充分收益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的红利。此外公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。
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