国联证券-信用债周报：土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组-220904

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　　收益率：本周信用债收益率整体下行
　　截至本周五，本周中票及城投债收益率整体下行。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行7bp、5bp、5bp、6bp；3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行7bp、2bp、2bp、0bp。
　　信用利差：本周信用债信用利差整体走阔
　　本周中票信用利差集体走阔，城投债信用利差整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔4bp、6bp、6bp、5bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、9bp、9bp、11bp。
　　期限利差：本周中票期限利差整体收窄
　　中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动+3bp、-4bp、+4bp和-2bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄-8bp、-8bp、-3bp和-2bp。
　　行业利差：房地产行业利差及青海等区域利差走阔幅度较大
　　产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔12bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔5bp、4bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为青海、云南，分别走阔23bp和12bp。
　　一级市场：信用债发行量及净融资量均环比增长
　　本周信用债共发行300只，发行量合计2972.85亿元，较上周（2907.42亿元）有所增长；信用债总偿还量2081.31亿元，本周信用债净融资891.54亿元，较上周（627.28亿元）有所增长。
　　土地市场趋冷，城投基本面整体弱化，部分地区城投开启债务重组
　　今年1-7月，全国政府性基金收入累计为3.34万亿元，同比下降28.90%，政府性基金收入的大幅下滑削弱了地方政府的综合财力，并进一步弱化其对当地城投企业的支持能力，城投企业的基本面整体有所弱化。在地方政府财政承压，对当地融资平台的支持力度下降的背景下，为保公开市场城投债刚兑，部分地区开始了对银行贷款和非标进行债务展期、重组、降息工作的试点。在当前背景下，为了确保公开债务不出现违约，预计债务重组或向存量债务规模较大，短期内集中到期债务较多，偿债能力暂时性不足的平台进行推广。
　　风险提示：疫情反复超预期；稳增长政策支持力度不及预期