中信证券-《关于依法从严打击证券违法活动的意见》点评：强化法制建设，净化市场环境-210707

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防范金融风险与防止资本无序扩张背景下，《关于依法从严打击证券违法活动的意见》印发。

文件核心内容包括：完善全方位追责体系，强化退市等市场约束；加强执法合作，重点关注大案要案、非法证券活动、债券市场、私募市场四大领域；加强跨境监管执法司法协作。

我们认为该文件层级较高，影响偏中长期，需要持续的制度建设和细则落地。

特别是对杠杆资金的表述，与此前表述并无本质区别，2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击，预计短期影响可控。

“法治兴，则市场兴”，防范金融风险与防止资本无序扩张背景下，2021年资本市场监管力度或进一步增强。

2021年7月6日中办、国办印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，而该文件已经在2020年11月2日由中央深改委第十六次会议审议通过。

我们认为该文件有以下两个背景：（1）疫情纾困政策后，2021年金融风险形势严峻复杂，金融监管力度或增强。

具体在资本市场领域，强监管或直接表现为对违法违规行为的“零容忍”。

（2）近期防止资本无序扩张与反垄断监管持续推进，2021年7月5日证监会也表示将“严把资本市场入口关，坚决防止资本无序扩张，防范少数人利用资本市场违法违规‘造富’”。

当前行政、民事、刑事的全方位追责体系已搭建完成。

立法完善后，执法必趋严。

《证券法》和《刑法》修订为强监管奠定了法治基础，三类法律责任可相互配合。

（1）行政责任方面，《证券法》修订大幅提高了各类违法违规行为的行政处罚力度，对净化市场生态的作用或最为迅速和直接。

（2）民事责任方面，《证券法》修订创设了证券代表人诉讼制度，但短期内或以推出标志性案例为主，后续将建立常态化机制。

（3）刑事责任方面，《刑法》修订已于2021年3月落地生效，其大幅提高了对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度，强化了控股股东、实际控制人等“关键少数”责任，压实了中介机构的“看门人”职责。

鉴于“从旧兼从轻”的原则，预计短期内修法以震慑作用为主。

《关于依法从严打击证券违法活动的意见》主要包含以下三方面内容，以强化法制建设，净化市场环境。

抓手一：完善全方位追责体系，强化退市等市场约束。

文件提出充分运用法律修正、法律解释、授权决定等形式保障法律供给。

行政方面，或修订与《证券法》配套的各项条例，加速《期货法》落地。

民事方面，或推动代表人诉讼制度标志性案例落地，后续建立常态化运行机制。

刑事方面，或完善立案标准等细则，推动《刑法》修订落地生效。

此外，文件提出以市场化约束加速优胜劣汰，如强化退市监管、强化基金监管、完善自律监管等。

抓手二：加强执法合作，重点关注大案要案、非法证券活动、债券市场、私募市场四大领域。

文件提出强化执法司法合作的各项机制，以重点强化以下四个领域的监管。

第一，在大案要案方面，依法严厉查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易、资金占用、违规担保、董监高违法、中介机构违法等问题。

第二，在非法证券活动方面，打击非法的场外配资和非法来源的证券投资资金，严控杠杆率。

第三，在债券市场方面，打击欺诈发行、信息披露造假等行为。

第四，在私募方面，打击非法集资、资金挪用等行为。

抓手三：加强跨境监管执法司法协作。

文件提出完善数据安全和跨境流动法规，以对等原则深化跨境审计监管合作，做好中概股公司风险及突发情况应对，修改国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定等。

总体来看，我们认为该文件层级较高，影响偏中长期，需通过持续的制度建设和细则落地，来实现净化市场环境的目标。

特别是对杠杆资金的表述，与此前表述并无本质区别，2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击，预计短期影响可控。

影响一：对于杠杆资金，近年来证监会始终保持对非法场外配资的高压打击态度，本次文件在措辞上与此前并无本质差异。

2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击。

但近期部分中小市值公司的炒作或受情绪冲击。

影响二：对于风险偏好，各类处罚案例和退市案例持续落地或对市场风险偏好有一定冲击，但预计影响有限。

影响三：对于退市监管，鉴于连续亏损和市值等退市标准过渡期的存在，2021年的退市率上升或与执法力度加强密切相关，2022年后被动退市率或提升至2%以上，优胜劣汰将明显加速。