西部证券-国光股份-002749-半年报点评：深化产业一体布局，调节剂龙头盈利能力坚韧-220904

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　　事件：2022H1公司实现营收8.75亿元，同比+34.16%；实现归母净利润为1.40亿元，同比-3.67%。其中22Q2实现营收6.37亿元，同比+39.09%，环比+166.45%；实现归母净利润为1.00亿元，同比-5.89%，环比+143.57%。
　　22H1上游原料成本高涨，公司盈利阶段性承压。分品类来看，2022H1公司农药/肥料营收分别为6.05/ 2.28亿元，分别占比总营收69.12%/ 26.06%。1）22H1公司农药毛利率为42.65%，同比-5.54个pct。公司所产农药需要向上游外购多种原药，22H1农药原药指数平均为170.98点，同比+52.27%。2）22H1公司肥料毛利率为32.79%，同比减少15.31个pct。目前农药原药、肥料原料价格回落，公司盈利能力有望逐步恢复。
　　控股鹤壁，加强上游原药供应能力、丰富产品矩阵。报告期内公司控股鹤壁全丰，2022年4月并表。鹤壁全丰以植物生长调节剂原药生产为主，具有各类农药登记证共79个，肥料登记证7个。公司通过控股鹤壁全丰进一步保障了公司的原药供应，充实了公司的产品矩阵。鹤壁有望和公司其他子公司形成良好业务协同，持续增厚业绩。
　　两大募投产线搬迁技改项目持续推进中，农药、肥料产能预计成倍扩张。公司2020年可转债募资3.2亿元，用于老厂农药制剂、水溶肥分产线搬迁技改项目，截至2022H1均处于建设初期，均预计于2023Q1完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局，进一步提高公司产品竞争力和市场占有率，巩固公司行业龙头地位。
　　投资建议：产能扩张下，我们预测公司22-24年营收分别为15.90/18.83/21.63亿元，考虑到中短期内公司仍然存在上游原料成本压力，我们预计公司22-24年归母净利润预测为2.93/3.48/4.07亿元，EPS分别为0.67/0.80/0.94元，目前股价对应当前PE分别为15.2/12.8/10.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。