东方证券-银行业周观点：中报盈利稳健，期待估值切换行情-220904

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　　核心观点
　　要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：1）上市银行中报披露完毕，外部经营压力下行业盈利保持稳健，资产质量压力可控。从盈利表现来看，偏弱的外部经营环境叠加去年同期的高基数效应，行业整体的业绩表现边际下滑。2022年上半年上市银行实现归母净利润同比增长7.5%（vs8.7%，22Q1），较1季度有所放缓。资产质量方面，2季度末上市银行不良率环比持平在1.33%，不良生成压力边际有所抬升，风险主要来自房地产、城投和信用卡领域，但整体但仍处于可控范围。前瞻性指标方面，2季度末关注类贷款占比较年初下降3BP至1.73%。但个体表现有所分化，包括招行、中信等在内的部分银行关注率边际有所抬升，预计和房地产风险扰动以及宏观经济压力下部分企业资金链紧张产生逾期欠息有关。2）8月PMI小幅回升，需求压力有所缓解。8月制造业PMI较前值小幅回升，但依然在枯荣线以下，其中生产和新订单PMI分别为49.8%和49.2%（前值分别为49.8%和48.5%）。分企业类型来看，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.9%、47.6%（前值分别为49.8%、48.5%、47.9%），其中中小企业依然面临较大经营压力。重要公司公告：工行、建行、中行、农行、北京、江苏、成都等披露中报；下周关注：周五国家统计局公布8月CPI、PPI数据。
　　上周银行板块小幅上涨继续跑赢大盘。1）最近一周申万银行指数上涨0.28%，同期沪深300指数下跌2.04%，银行板块跑赢沪深300指数2.33%，在31个申万一级行业中排名第8；2）细分板块中，城商行表现亮眼，指数单周上涨1.67%，跑赢沪深300指数3.71%，国有大行、股份行指数分别上涨0.25%/0.38%，农商行指数上涨0.79%；3）个股方面，涨幅靠前的是中信银行（4.82%）、成都银行（3.72%）和江苏银行（3.67%），跌幅靠前的是兴业银行（-4.75%）、长沙银行（-3.31%）和兰州银行（-1.35%）。估值方面，上周末银行整体PB为0.50倍，沪深300成分股为1.38倍，从长期走势的偏离程度来看，银行相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.4%历史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。
　　上周资金面转松，货币市场利率多数下行。上周DR001、DR007分别下降9.4BP/27.5BP至1.16%/1.43%，隔夜SHIBOR利率下降8.3BP至1.18%。上周央行公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，周内公开市场累计净投放资金为零。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于6.90，较前一周末上行394点；美元兑离岸人民币收于6.92，较前一周末上行231点；离岸/人民币价差上行163点至-171点。
　　投资建议与投资标的
　　目前经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中（截至9月2日，板块静态PB仅0.50x），但从银行中报来看，行业经营展现出较强的韧性，基本面保持稳健。近期政策持续释放积极信号，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复，我们继续看好板块估值修复的机会，维持行业看好评级。
　　建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。
　　风险提示
　　经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期