西部证券-国电南瑞-600406-2022年半年报点评：22H1业绩稳健增长，核心业务持续发力-220904

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　　业绩：22H1公司实现营业收入163.23亿元，同比+10%；归母净利润21.10亿元，同比+14%。其中22Q2公司实现营业收入105.68亿元，同比+7%，环比+84%；实现归母净利润17.31亿元，同比+5%，环比+357%。
　　公司盈利能力保持稳健，集成及其他业务毛利率明显提升。22H1公司综合毛利率、净利率分别为27.37%/13.81%，同比-0.01/+0.54pct，公司盈利能力整体保持稳健；其中公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他业务毛利率分别为26.42%/35.17%/22.50%/10.72%/50.79%，同比+0.63/-3.81/+2.15/-1.99/+6.12pct，其中集成及其他业务盈利能力明显提升，主要受益于该业务中节能租赁业务收入增长。
　　22H1各版块业务均实现稳健增长。22H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他业务分别实现营业收入84.21/29.57/27.68/13.29/8.06亿元，同比+12.57%/7.12%/1.60%/27.71%/5.71%，收入占比分别为52%/18%/17%/8%/5%，各版块业务收入均实现增长，其中发电及水利环保业务增速较快，主要系励磁、火电业务拓展所致。
　　持续发力科技创新，新签合同额持续增长。公司聚焦设备及技术研发，承担的新一代调度技术支持系统在6个省（市）试运行并在江苏正式切主运行。22H1公司获专利授权150项，其中发明专利145项，登记软件著作权95项。同时公司持续开拓电网内外市场，22H1新签合同238.88亿元，同比+2.67%，国内市场布局稳步推进，电网外新签合同实现同比+27.75%，中标项目不断落地。
　　投资建议：预计22-24年公司归母净利润为65.62/76.51/88.77亿元，YoY+16.5%/16.6%/16.0%，EPS分别为0.98/1.14/1.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，电网投资不及预期，原材料价格波动风险