山西证券-双良节能-600481-Q2业绩创单季新高，光伏业务爆发-220904

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　　事件描述公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入43.0亿元，同比+243.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比+244.7%。其中，22Q2实现营业收入25.6亿元，同比+214.2%，环比+47.7%；实现归母净利润2.3亿元，同比+209.7%，环比+92.3%。
　　事件点评公司细分业务全面增长，在手订单饱满。22H1公司单晶硅/节能节水系统/多晶硅还原炉及其他收入分别为20.7/12.4/9.9亿元，其中，节能节水系统/多晶硅还原炉及其他业务收入yoy+24.4%/+288.8%，收入贡献率分别为48.1%/28.8%/23.1%。截至上半年末，公司合同负债和存货均创新高，其中合同负债18.3亿元，同比+80.5%/较年初+64.2%；存货20.6亿元，同比+203.3%/较年初+95.5%。公司在手订单饱满，增长确定性高。
　　光伏业务迎来爆发，跳跃式布局成效突出。（1）多晶硅还原炉（江苏双良新能源装备有限公司），受益于光伏行业旺盛的装机需求，多晶硅硅料价格持续坚挺，硅料企业扩产加速。公司多晶硅还原炉系统市占率居首位，年产能同比提升三倍，随着硅料大规模的扩产，公司还原炉设备有望持续受益。
　　（2）硅片端（硅片双良硅材料（包头）有限公司），尺寸M10/G12、型号P/N等硅棒/硅片均陆续出货，截止上半年末，单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超20GW，预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW。（3）组件端（公司成立双良新能科技（包头）有限公司），组件项目建设一期5GW，有望年内投产。
　　节能节水业务快速增长，继续维持多领域市占率第一。（1）溴冷机（热泵）业务，换热器业务立足稳定增长的空分市场，维持第一的市场份额并大力拓展了多晶硅行业客户，延伸至石化、半导体等行业。（2）空冷业务，充分发挥现有钢塔的技术和经验优势，在电力、煤化工等领域维持着第一的市场占有率，工业循环水冷却项目的客户接受度逐步提升。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司光伏业务迎来爆发，跳跃式布局成效显著，扩产规划持续落地，将充分受益于行业高景气度。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.8/16.8/20.9亿元，同比分别增长215.5%/71.7%/24.4%，对应EPS分别为0.52/0.90/1.12元，对应于9月2日收盘价15.66元，PE分别为29.9/17.4/14.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；疫情反复对经营的影响。