浙商证券-A股策略周报：真正的开始，中报才是发令枪-220904

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　　回顾我们今年关键词：1-4月“三低”，5-6月“反转”，7月“分化”。经历了近两个月的平衡式休整，我们认为行情将真正开始，核心驱动因素源自中报落地后的景气确认。
　　为何中报落地才是发令枪
　　随着产业转型的实质性推进，A股结构性牛市常态化，产业成为了结构行情演绎的主要矛盾，相较于宏观因素，中观景气才是行情发令枪。
　　具体来看，8月14日我们发布《下半年还有吃饭行情吗？》，通过五问五答分析五大问题。其一，针对问题三“什么才是牛市的核心驱动力”：复盘历史上的牛市，相较于宏观变量，产业崛起带来的盈利高增才是核心驱动。具体来看，每轮牛市的明星股往往由盈利推动并实现显著的估值溢价，换言之，驱动牛市呈现估值溢价的因素并非来自宏观或者流动性而是来自于产业高景气。其二，针对问题四“下半年吃饭行情的驱动因素”：展望2022年，强链补链、能源革命、数字经济等浪潮下，尽管宏观经济温和波动，但新能源、半导体、国防、专精特新、汽车和工业智能化等相关领域呈现高景气，随着财报确认，相关领域迎来戴维斯双击，这才是下半年吃饭行情的核心驱动。
　　景气背书才是真正的开始
　　2022年中报已经落地，我们在《2022中报点评：亮点在科创和能源》中对其进行系统分析。在此基础上，我们结合盈利预期上修和净利润断层视角进一步寻找景气线索。整体而言，新兴产业系统占优，以半导体、光伏设备、汽车零部件为代表，部分子赛道的高景气被确认。与此同时，传统产业以局部机会为主，其中以家居、家电、房地产开发、城商行为代表的子领域呈现积极信号。
　　其一，针对盈利预期上修，我们以A股全部上市公司为样本，假设2022年和2023年Wind一致盈利预测的“9月2日预测值”均高于“中报披露日的前一周预测值”，则定义为“超预期”。下沉到二级行业，就超预期个股而言，半导体、光伏设备、农化制品、电池、通用设备行业、化学制品、汽车零部件等数量居前；就超预期占比而言，能源金属、农商行Ⅱ、油气开采、光伏设备、城商行、煤炭开采、非金属材料、乘用车的占比居前。
　　其二，针对净利润断层，参考《股票魔法师》，“净利润断层”是一种参考技术面的选股思路，也即财报公布之后，股价出现一个明显的向上跳空行为。在2022年中报披露口径下，我们将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。统计结果来看，共有256只个股出现“净利润断层”。就行业分布来看，二级行业层面，家居用品、医疗器械分别有10家、通信设备、化学制药、环境治理分别有9家，通用设备有8家，化学原料、消费电子、房地产开发、半导体、化学制品、汽车零部件分别有7家。
　　风险提示：疫情反复超预期；产业进展低于预期。