华西证券-农夫山泉-9633.HK-茶饮业务点亮上半年业绩-220902

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　　事件概述
　　农夫山泉公司上半年实现收入166亿元，同比+9.4%；归母净利润46亿元，同比+14.8%。
　　分析判断:
　　1、上半年饮料行业环境承压，但公司业绩稳健。根据工信部数据，上半年饮料行业销量同比-1.5%，其中1-2月同比+11.5%，3-6月产量受新冠疫情散发影响是负增长状态。成本端，由于石油价格上涨，PET包装材料市场均价同比+30%。上半年农夫山泉公司收入增速高于行业，并实现了净利率提升。
　　2、茶饮料业务为上半年增长亮点，其他业务稳定。分产品，上半年公司包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品收入分别为93.5(YoY+4.8%)、33.1(YoY+52%)、20.2(YoY+0.9%)、12.8(YoY+4.2%)、6.5亿元(YoY-23.8%)亿元。其中茶饮料销售表现亮眼，自2021年以来保持高速增长状态。上半年东方树叶首次推出春季限定款龙井新茶，茶π上新甘普柠檬茶、青提乌龙茶，新产品推动两个主要茶业务品牌快速增长，弥补区域市场销售不平衡。包装水业务方面，尼尔森数据显示公司市场份额稳固，增速放缓主要因物流配送和新品推广受到疫情影响。功能饮料业务因疫情下户外运动场景缺失，上半年销售表现平平。果汁产品收入小幅增长，低浓度果汁茶品主要集中在节假日销售，日常饮用产品以品质升级为主要方向。其他产品上半年收入下滑幅度较大，其他产品多为新品，在疫情和经济压力下公司采取收缩聚焦的资源投放，新品销售受到影响。
　　3、上半年公司盈利能力稳定。上半年公司归母净利率27.8%，同比+1.3pct。上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、其他收入及收益占收入比重分别同比-1.6/-1.7/+0.9/+2pcts。由于上半年主要原材料PET有锁价，公司毛利率降幅不大。销售费用率因广告投入有所减少而下降。管理费用率因实施股权激励和研发费用增加而有所提升。其他收入和收益增加主要因公司通过IPO持有的外币产生汇兑收益和利息收入增加，若剔除汇兑收益贡献，公司上半年归母净利率同比基本稳定。
　　投资建议
　　尽管行业承受新冠疫情和成本上涨压力，公司仍然实现了稳健的收入和利润增长，这其中茶饮料业务表现亮眼。展望下半年我们认为夏季多地高温将对公司下半年业绩有正贡献，同时成本端压力仍存。考虑上半年疫情影响，下调2022-24年收入预测344/407/468亿元至336/400/460亿元，考虑上半年成本控制好于我们预期，调高2022EPS预测0.65/0.8/0.92元至0.71/0.85/1.00元。2022/9/2收盘价HKD 45.75元对应P/E分别为56/47/40倍（港币兑人民币汇率0.88元），维持增持评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复，原材料价格大幅上涨，新品销售不及预期，食品安全风险