国盛证券-煤炭开采行业周报：金九银十非电接力，价值重估正当时-220904

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　　本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3544.44点，下降4.15%，跑输沪深300指数2.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：非电煤需求接力，价格持续上涨。本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1295元/吨，周环比上涨90元/吨。产地方面，疫情影响持续发酵，榆林神木、府谷，鄂尔多斯准旗部分煤矿生产发运受阻，同时临近月底部分煤矿煤管票不足，产地供应持续收紧；市场煤源依然偏紧，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，价格延续偏强走势。港口方面，多轮强降雨带来的影响已经逐步消退，港口煤价的偏强运行下，站台和贸易商发运积极性提升，调入量开始增加；调出方面，虽然近期南方高温天气缓解，但电厂日耗仍处在相对高位，对长协煤的拉运需求持续，叠加发运顺畅后，前期欠发的合同量也开始补发，调出量增加。下游方面，受降温影响，华东、华中地区民用电负荷略有回落，电厂日耗逐步下滑；电厂维持刚性采购，库存有小幅上涨。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。
　　焦煤：主流暂稳运行，终端成材需求是核心矛盾。本周，山西区域受供应下降影响，下游焦企多增库吃力，区域线上竞拍价格持续走高；其余区域因终端需求持续偏弱，下游谨慎观望市场为主，采购积极性较差，产地部分煤价小幅回落，主流大矿成交仍较为坚挺。截至本周五，京唐港山西主焦报收2550元/吨，周环比上涨50元/吨。
　　产地方面，主产地受降雨&疫情影响，部分矿井有停产现象，产量稍有减少。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势相对稳定，口岸通关稳步增加，据sxcoal数据，本周（8.29-9.1）甘其毛都口岸通关4天，日均通关610车，环比增加12车；因焦炭预期较差，口岸市场交投氛围偏弱，贸易商继续下调报价，主流蒙5原煤报价跌至1400-1450元/吨左右。需求端，受钢材价格持续下跌影响终端需求依旧偏弱，市场观望情绪较浓，目前焦钢企业多按需补库为主，钢厂原料煤采购较为谨慎。后市来看，金九银十旺季将至，钢材供需或将好转，钢材利润有望恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购将有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。
　　焦炭：焦钢博弈加剧，价格暂稳运行。本周，焦钢博弈加剧，焦炭市场暂稳运行。供应端，随着焦企利润改善，部分焦企仍有小幅提产的情况，焦炭资源供应量有所增加；部分主产地零星暴发疫情，影响焦炭周转速率，出货稍有阻滞，叠加成材价格回落以及钢材需求仍偏弱，钢厂盈利空间收紧，钢厂多控制焦炭采购节奏，焦企厂内库存小幅上升。需求端，钢厂仍处于复产过程，铁水产量继续增加；近期成材价格持续回落，终端市场需求较差，钢厂盈利情况不佳，对焦炭多谨慎采购。综合来看，随着市场观望情绪渐浓，钢厂开始控制到货节奏，加之中间投机贸易商停止采购，部分焦企出货放缓厂内库存逐步累积；但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，预计短期内焦炭市场或持稳运行。终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。因此本轮高温限电事件，一是对煤炭基本面有改善，二是影响了市场对煤价和煤炭达峰的预期。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。