国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-期待汽车电子、户用储能高成长-220904

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　　收入小幅下滑，盈利承压。比亚迪电子1H22录得收入436.9亿元，同比下降1.9%，主要系手机零部件、手机及笔电组装业务受市场低迷影响。分板块看，手机及笔电/新型智能产品/汽车智能产品收入分别同比-12%/+38%/+151%至332/69/32亿，占收入比76%/16%/7%，非消费电子领域占比大幅提升。毛利润同比倒退23.9%到23.3亿元，毛利率下降1.5pct到5.3%，主要原因是需求因素致使集团产能利用率不高。公司的归母净利润同比倒退61.4%到6.3亿，下半年汽车电子、户用储能有望实现高成长，从而带动公司盈利状况好转。
　　智能手机和笔电板块受行业需求影响，加强海外大客户合作。根据IDC，受消费者需求低迷、换机周期延长影响，1H22全球智能手机、PC市场出货量分别同比下降8.8%、10.2%，中国内地手机出货量同比下降21.7%。在这样的市场环境下，公司智能手机及笔电业务录得332亿元收入，同比下降11.8%。其中零部件、组装收入分别同比-5.7%、-13.2%至67.1亿和264.4亿。虽然市场需求低迷、降规降配的态势持续，但是公司与海外大客户合作深度与广度持续加强，有望抵消部分不利影响。横向上产品品类的不断扩充，纵向上核心产品份额的持续提升，共同驱动业务规模持续增长，并改善盈利能力。我们预计公司下半年收入和盈利情况将进一步受益于海外大客户出货旺季的到来。
　　新型智能产品高速成长，看好户用储能未来发展。上半年公司智能家居、游戏硬件、机器人、游戏硬件、机器人、无人机、户用储能、电子雾化等新型智能产品持续放量，多个项目导入量产，板块收入达到69亿，同比增长38%，占收入比16%，同比提升5pct。展望未来，电子雾化产品海外客户发展态势良好，多个产品实现量产，未来仍是新型智能产品板块重要的增长点之一；户用储能布局多年，未来受益于欧洲能源短缺、新能源市场高景气，有望快速增长。
　　汽车智能系统业务开启公司第二增长曲线。上半年公司新能源汽车业务收入32.4亿元，同比增长150.9%，占比7.4%，同比提升5pct，主要是因为在行业高景气下，公司多媒体中控系统和通讯模组出货量大幅增长。展望下半年，除了高速成长的多媒体中控系统和通讯模组外，智能座舱、智能驾驶、智能网联、域控制器、车载声学、底盘和悬架、热管理系统、内外饰件等新能源汽车核心产品都有望陆续导入量产，打开公司新的增长曲线。
　　投资建议：我们预测2022-2024年公司收入分别为976.8/1159.7/1385.5亿元人民币，同比增速9.7%/18.7%/19.5%；归母净利润为18.3/27.3/32.2亿元人民币，同比变化为-21.0%/49.5%/18.2%。参照港股同行的估值，考虑公司竞争地位和新兴业务高成长性，我们给予目标价26.14港元，对应19x 2023e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率下降风险，组装产量增长和良率不达预期，北美大客户、安卓订单不及预期。