山西证券-绿的谐波-688017-逆势增收，规模化扩产稳步推进-220904

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　　事件描述公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入2.4亿元，同比+32.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比+9.9%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比+20.9%。其中，22Q2实现营业收入1.5亿元，同比+39.7%，环比+59.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比+17.4%，环比+51.0%。
　　事件点评
　　收入逆势增长，毛利率水平相对稳定。据国家统计局，受疫情持续影响，1-6月国内工业机器人产量20.2万台/套，yoy-11.2%。22H1公司谐波减速器/机电一体化产品收入分别为2.3/0.1亿元，yoy+32.7%/+43.0%，实现逆势增长。上半年，公司毛利率保持平稳，股权激励方案导致股份支付费用增加、理财产品收益及其他收益减少导致净利率波动下行，公司毛利率/净利率分别为51.0%/37.8%，yoy-0.5pct/-7.7pct。
　　国内谐波减速器龙头，规模化扩产稳步推进。公司生产的谐波减速器产品主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。短期内，疫情等宏观因素导致工业机器人出货量下滑，但制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势；据GGII预测，2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台。目前，公司是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，成功打破了国外厂商在该领域的垄断，截至2021年底公司产能达到了年产30万台谐波减速器，首发募投项目达产后公司的谐波减速器产能将逐步提升到60万台以上。公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，突破产能瓶颈后，规模化效应有助于降低公司成本。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势，公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，规模化扩产稳步推进、成本优势有望显现。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6/3.5/4.6亿元，同比分别增长35.8%/37.0%/30.5%，对应EPS分别为1.52/2.09/2.72元，对应于9月2日收盘价156.87元，PE分别为103.0/75.2/57.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。