华泰期货-国债月报：经济复苏受阻，降息释放宽松信号-220903

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　　策略摘要
　　方向性策略：期债谨慎看多。
　　期现策略：基差冲高，净基差为正，期现矛盾不突出，暂不推荐。
　　跨品种策略：流动性平稳宽松，信用依然偏紧，暂不推荐。
　　核心观点
　　8月资金面先紧后松，短端资金利率上行幅度更大，即使超预期的降息落地，资金面反而较7月边际收敛，我们分析，主要原因在于两方面：一是财政投放流动性趋于尾声；二是票据利率回暖预示信贷需求边际回暖，流动性显现向实体传导的迹象。不过，预计资金面边际收敛，但总体基调维持平稳宽松的状态，主因地产成交依然疲软，宽信用力度有限，对银行间市场流动性的挤压效果不明显。
　　8月利率下行，利差收窄。利率下行主因，降息略超预期，但经济恢复力度不及预期，尤其地产信心依然疲软，8月下旬疫情防控再度升级进一步加剧经济悲观预期，市场对于后市再度降准降息的预期高涨；利差收窄主因，降息后现实流动性并不及预期那样宽松，呈现边际收敛的态势。
　　考虑到经济疲弱，地产信心恢复尚需时日，意味着融资需求的改善面临重重阻碍，叠加货币宽松预期升温，我们认为利率仍以下行为主，9月国债仍以谨慎偏多的思路对待；流动性维持宽松基调，进一步收紧概率不大，对短端利率上行形成阻力，同时，经济悲观预期牵引长端利率下行，故跨品种套利机会难觅。
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。