东吴证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2022年中报点评：业绩符合预期，生命科学龙头成长空间广阔-220904

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　　事件：公司2022年上半年实现营业收入3.05亿美元（+32.7%，同比增长，下同），其中非细胞疗法业务外部收入为2.48亿美元（+26.6%），细胞疗法业务外部收入0.57亿美元（+68.1%），亏损为2.26亿美元（+44.7%），经调整亏损为1.31亿美元（-4.2%），研发开支为1.77亿美元（1.3%），业绩符合预期。
　　各业务板块增长势头强劲，细胞疗法业务重磅产品实现商业化销售：按业务分：1）生命科学服务及产品：营业收入1.70亿美元（+16.4%），毛利率为58.5%；2）生物制剂开发服务营业收入0.63亿美元（+99.0%），待交付订单达2.3亿美元；3）工艺合成生物产品营业收入0.17亿美元（-6.7%），毛利率为42.9%，同比提升14.6个百分点，主要系精简低利润或负利润产品调整产品结构带来了积极影响；4）细胞疗法营业收入0.57亿美元（+68.4%）；5）其他业务收入0.014亿美元。
　　生命科学业务奠定公司基本盘，生物药CDMO强劲增长：作为公司基石业务，该部分产能布局加速，2022年1,080平新加坡分子实验室试运行，5,200平皮斯卡塔韦分子实验室试运行，36,970平镇江生命科学楼将分三期模块化建设，6,140平南京生命科学服务与仪器建设中，通过进一步扩大生产为承接全球业务打下基础。生物药CDMO部分抗体发现、抗体工艺开发、抗体GMP厂房、质粒和病毒及mRNAcGMP厂房也在有序推进，以承接快速增长的订单，该部分业务有望成为公司业绩增长核心驱动力之一。
　　细胞疗法核心产品cilta-cel在美国、欧盟获批，商业化销售有序推进：细胞疗法核心产品cilta-cel于2022年2月、5月分别获得FDA和EMA批准用于治疗成人复发或难治性多发性骨髓瘤（MM）。Cilta-cel海外商业化通过与杨森合作将加速其商业销售，有望实现快速放量，截至2022年上半年cilta-cel销售额为0.24亿美元。同时，其一线治疗的临床III期试验也在进展中，cilta-cel有望成为MM的首个一线细胞治疗产品。我们认为，细胞疗法业务在2022-2024年将出现快速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑新产品研发费用支出仍维持较高水平，相较此前预测公司2022-2023年归母净利润-1.54/-1.43亿美元，我们下调2022-2024年归母净利润分别为-3.43/-1.97/0.13亿美元。由于公司部分业务仍处于建设期，成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期；产品销售不及预期；汇兑损益风险等。