财信证券-凯莱英-002821-项目储备丰富，新兴业务增长迅速-220828

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入50.41亿元，同比+186.40%；实现归母净利润17.40亿元，同比+305.31%；实现扣非归母净利润16.99亿元，同比+381.87%。单看2022Q2，公司实现营业收入29.80亿元，同比+203.11%，环比+44.52%；实现归母净利润12.41亿元，同比+351.17%，环比+148.44%。
　　小分子CDMO服务：新冠大订单按时交付，项目储备丰富。2022H1，公司小分子CDMO服务实现营收46.44亿元，同比+187.25%。其中，临床阶段CDMO业务收入为9.68亿元，同比+16.73%；受项目结构变动等影响，临床阶段CDMO业务毛利率同比下降1.98pct至44.48%。
　　受益于新冠大订单按时交付，公司商业化阶段CDMO业务实现收入36.76亿元，同比+366.79%；受产能利用率提高等影响，商业化阶段CDMO业务毛利率同比提升4.83pct至48.20%。报告期内，公司服务项目数达254个，同比+41.90%。其中，临床及临床前、临床III期、商业化项目分别为172、48、34个，同比+49.57%、+33.33%、+21.43%；早期服务项目呈现更快增长，为后期项目转化奠定坚实基础。此外，公司战略性储备潜在重磅项目，公司服务项目涉及20余个热门靶点或大药靶点，相关项目占比超过60.00%，储备项目质量不断提升。
　　新兴业务：化学大分子、制剂、临床研究、生物大分子业务增长迅速。
　　2022H1，公司新兴业务实现营收3.93亿元，同比+173.86%；毛利率同比下降1.32pct至42.77%。公司新兴业务服务项目数达476个，同比+321.24%。进一步细分业务看，化学大分子业务收入同比+210.74%，承接新项目近50个；制剂业务收入同比+79.41%，承接新项目约100个，包括十余项NDA项目；临床研究服务收入同比+242.02%，新增项目170余个，其中创新药项目合同金额占比高于85.00%；生物大分子业务也呈现良好增长，截止报告披露日，其在手订单超2.60亿元。
　　短期业绩高增有保障，长期业绩增长动力强劲。截止报告披露日，公司在手订单金额为14.70亿美元（上年同期为6.72亿美元）。公司在手订单充足，短期业绩高增有保障。虽然当前公司业绩和订单有很大部分由新冠大订单贡献，该订单存在一定不确定性，但公司通过本次新冠大订单的高质量交付，一方面全面提升了公司服务能力，另一方面
　　确立了行业示范效应，有望推动公司与跨国大药企商业化API项目合作，助力公司长远发展。此外，公司非新冠业务也展现出良好的增长
　　潜力。2022H1，公司来自中小制药公司的收入达13.33亿元，同比+70.48%；国内市场实现收入6.91亿元，同比+261.55%，国内NDA阶段在手订单超过35个；来自日本市场的订单也呈现大幅增长。展望未来，在早期项目陆续转化、新兴业务、中小制药公司、国内市场、日
　　本市场等助力下，公司非新冠业务有望实现快速增长。
　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润32.11/27.43/27.76亿元，EPS分别为8.68/7.41/7.50元，当前股价对应的PE分别为19.73/23.09/22.82倍。考虑到：（1）新冠大订单的交付将全面提升公司服务能力，推动公司迈入新发展阶段；（2）公司项目储备丰富，非新冠业务有望实现快速增长；（3）假设公司没有新冠大订单，常规业务保持25%-30%的增长，当前股价对应的公司估值具有性价比；（4）公司拟以4亿元-8亿元回购股份，回购价格不超过290元/股，彰显了公司对未来发展前景的信心；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等