财信证券-泰胜风能-300129-海塔拖累业绩，海外订单值得关注-220826

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　　事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收12.78亿元，同降8.32%；归母净利润1.00亿元，同降43.79%。其中2022Q1实现营收5.57亿元，同增58.03%；实现归母净利润0.62亿元，同降18.14%。2022Q2实现营收7.21亿元，同降30.79%，环增29.30%；实现归母净利润0.38亿元，同降62.92%，环降39.28%。除了受行业内普遍性的市场需求下降和新冠疫情影响外，上半年公司计提资产减值准备562.95万元、收到政府补助和理财产品的投资收益较去年同期有所减少也是导致公司净利润下降的原因。
　　陆风业务营收大幅增加，海风业务下滑拖累业绩，未来营收增量仍在陆风。
　　2022年国内海上风电市场进入调整期，公司相关业务量大幅下降，上半年公司海上风电装备实现营收0.97亿元，较去年同期8.75亿元大幅下降88.88%。
　　受益于陆上风电开始由周期性步入稳定成长期，上半年公司陆上风电装备业务大幅增加，实现营收11.45亿元，同比增幅高达147.99%，但仍未能填补海风缺口，公司整体业绩仍旧下滑。从公司在手订单来看，截至2022H1，公司在手订单共计33.25亿元，其中陆上风电类28.16亿元，占比84.69%，较去年同期增长78.39%；海上风电类4.55亿元，占比13.69%，较去年同期减少71.74%；从公司上半年新增订单来看，公司新增陆风订单12.54亿元，海风订单0.63亿元，陆风订单占比高达95.21%，预计公司短期业绩增量主要还是来自陆风。
　　原材料价格上涨叠加区域市场环境和疫情影响拉低公司毛利率，静待行业需求回暖。公司2022H1毛利率为16.21%，同比减少2.41pct；其中Q1毛利率15.03%，同比下降7.08个百分点；Q2毛利率有所回升，环比增长2.09pct至17.13%，较去年同期小幅下降0.32pct。分业务来看，陆上风电设备毛利率为13.65%，较去年同期下降6.73pct，主要是受到前期原材料采购成本上涨、区域市场环境和地区疫情等因素的共同影响；海上风电设备毛利率为29.71%，同比大幅上涨14.11pct。预计随着未来疫情好转，风电装机需求集中释放以及海上风电的发展，公司盈利能力将得到提升。
　　出海业务受疫情影响增速减缓，充足的海外订单助力未来盈利。2021年公司大力拓展海外市场，海外订单迅猛增长，新增海外订单占比超50%。2022H1受疫情影响，海外扩张受阻，新增海外订单2.83亿元，占比下降到20.83%。随着疫情得到控制，公司海外订单增速有望回升。就在手订单量来看，公司目前海外订单充足，持有海外订单14.23亿元，虽较21年底环比下降26.18%，但与同期相比上涨89.49%。充裕的在手海外订单量将推动公司未来盈利能力的提升，为持续推进“双海”战略奠定基础。
　　盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收39.90/47.38/56.62亿元，归母净利润3.67/5.82/6.29亿元，eps为0.392/0.622/0.673元，对应PE为20.61/13.00/12.03倍。公司陆塔和海外订单均表现优异，海塔受2021年抢装后行业性需求回落的影响，但随着下半年海风投产的回暖，海塔业务预计也将得到改善。长期来看，“十四五”期间国内海风增速明显快于陆风，且海外订单的毛利更高，公司新增陆塔和海塔产能均有望在明后年开始逐步投产，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。