民生证券-双良节能-600481-2022年半年报点评：Q2业绩符合预期，硅片新贵加速成长-220830

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　　公司事件：公司发布2022年半年报：1）公司2022年上半年实现营收42.96亿元，同比增243.87%；实现归母净利润3.53亿元，同比增244.74%。归母净利润在此前的业绩预告区间范围内，符合预期。2）从单2季度看，公司实现营收25.62亿元（同比增214.25%/环比增47.75%），实现归母净利2.32亿元（同比增209.66%/环比增91.74%）。
　　包头硅片项目陆续达产，规模效应将逐渐体现。费用方面，2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%（-3.21pct）、1.96%（-3.08pct）、2.88%（-3.41pct）、1.54%（+0.59pct），整体的费用率为8.59%。费用率下降主要系公司的产品多晶硅还原炉和硅棒/硅片销售的大幅增加，规模效应明显。现金流方面，2022Q2公司经营性现金流金额为-2.84亿元，去年同期为0.37亿元，主要系本期订单增加及新项目部分投产，材料采购等支出增加所致。此外，2022H1末，公司存货达到历史新高20.58亿元，印证公司目前订单饱满。
　　 “节能节水+光伏新能源”双轮驱动，未来前景可期。
　　1）节能节水系统业务，稳步增长：公司上半年实现收入12.36亿元，同比增长24.37%，收入占比约为29.24%（下降47.30pct），受益于“双碳”政策目标，节能节水装备需求加速释放。
　　2）多晶硅还原炉及模块业务，龙头地位稳固：公司上半年实现收入9.93亿元，同比增288.79%，收入占比约为23.11%（提升2.70pct）。随着光伏行业下游装机需求持续旺盛，多晶硅硅料价格继续坚挺，龙头硅料企业纷纷扩产，新进入者也加入硅料产能的进程中，公司作为国内的多晶硅还原炉设备龙头企业，率先受益；同时，公司上半年多晶硅还原炉产能同比提升三倍，龙头地位得以稳固。
　　3）硅片新贵，加速成长：公司上半年实现收入20.67亿元，实现从无到有，具体出货的产品包括M10/G12、型号P/N等硅棒/硅片等。截至2022H1末，公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台的单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超过20GW，预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将达到50GW，在光伏单晶硅喊个与内具备一定的规模。
　　4）一体化布局，持续推进：2022年，公司成立双良新能科技有限公司，作为未来高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW预计在今年年内投产。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收166.17/212.06/266.46亿元，归母净利10.45/18.23/24.33亿元，同比增237.0%/74.4%/33.4%，当前股价对应PE分别为31/18/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧