民生证券-炬华科技-300360-2022年半年报点评：盈利能力持续改善，有望充分受益新一轮换表周期-220830

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　　事件概述：2022年8月29日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.85亿元，同比+56.7%；归母净利1.9亿元，同比+48.5%；扣非归母净利1.83亿元，同比+53.0%。单季度来看，22Q2实现营业收入3.91亿元，同比+75.1%；归母净利1.18亿元，同比+77.5%；扣非归母净利1.07亿元，同比+112.3%。
　　专精智能电表行业，盈利能力持续改善。1）公司专攻智能表计领域。公司以智能表计为核心业务，已涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等领域，其中智慧计量与采集系统（AMI）板块为公司主要收入贡献来源，2021年营业占比达74%。2）费用控制良好，盈利能力持续改善。22H1公司期间费用率为8.47%，同比下降3.29Pcts；其中，22H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.72%/4.48%/4.21%，分别同比下降1.11/1.01/1.72Pcts，期间费用管控良好。22H1公司销售毛利率、净利率为38.71%、27.74%，同比均继续提升，盈利能力持续改善。
　　新一轮换表周期来临，需求空间广阔。1）换表周期叠加新标出台，有望迎来量价齐升。智能电表属于强制检定类计量器具，一般换表周期为7-8年，预计国内2022年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期。国家在2020年8月出台新的电表标准，在IR46新一代国际标准下，单表价格普遍提升30%-50%，智能电表行业2022年起有望迎来量价齐升。2）公司在国网中标份额约4%，排名行业前列。国网方面，2022年国网已完成新增批次以及第一批招标，总量达到4235万台，投标报价合计132.73亿元，公司中标约4.88亿元，占比为3.7%。南网方面，公司中标南网2022年计量产品第一批框架招标项目，中标金额5718.56万元。
　　公司募投项目进展顺利，有望受益于产能快速扩张。截至2021年底，公司智能电力仪表、智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院等募投项目已经达到预定可使用状态，随着2022年各项目的陆续达产，将带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑，公司有望借助快速扩张的新增产能匹配新一轮换表周期，驱动业绩进入高速增长通道。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收15.85/20.59/25.73亿元，归母净利润分别为4.02/5.23/6.56亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.30元，对应8月29日收盘价，PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期；原材料价格上行的风险。