信达证券-流动性与机构行为周度跟踪：机构跨月特征变化债基久期中位数2.54-220904

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　　货币市场：本周资金面整体仍然维持宽松状态，前半周跨月资金价格并未较上周进一步走高，跨月当日资金利率虽有所抬升，但跨月结束后仍然转松，而中枢较8月上旬略有抬升。截至9月2日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月26日下行9.4BP、9.4BP、21.5BP、27.5BP至1.25%、1.16%、1.58%、1.43%，R007-DR007利差走阔6.1BP至15.2BP。
　　在跨月因素影响下，本周质押式回购成交量先降后升，规模仍维持在6万亿以上，质押式回购余额周五降至略低于10万亿的水平。最近数月机构跨月的季节性特征发生变化，大行在跨月前反而减少融出，其他非银机构的融入规模也并未显著变化，我们猜测，这可能由于今年一般存款的规模上升较快，银行完成流动性考核指标的压力不大，因此银行表外资金回表的现象明显减弱。本周上半周由于城农商行、股份行净融出规模增加，资金缺口有所回落，尽管跨月当天缺口指数略有提升，但跨月后银行融出再度走高，推动缺口指数再度走低，回落幅度与7月类似。与上周五相比，资金缺口指数略有下降，尽管绝对水平仍明显低于中性水平，但相对上月同期已有所回升。
　　下周公开市场到期规模较小，政府债缴款和缴准可能带来扰动，但考虑跨月后资金需求不大，我们预计资金面整体波动相对有限，后续继续跟踪银行融出规模的变化。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率保持在1.97%，AAA级同业存单二级利率上行4.5BP至1.95%。同业存单发行规模有所回落，但到期规模降幅更大，存单转为净融资301.7亿元。分银行类型来看，除城商行外其余均为净偿还，其中农商行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回落至45%。城商行存单发行成功率小幅下滑，但仍高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。存单供需相对强弱指数本周小幅回升，较上周上行2.0pct至20.3%，处于临界水平附近。
　　票据利率：票据利率周二后开始震荡下行，6M、1Y期票据利率分别下行42BP、20BP至1.36%、1.40%。
　　债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下行0.07至2.54年，大致处于中性水平；市场离散指数窄幅震荡，大致持平于上周。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构转为大规模净买入债券，且以买入利率债为主。保险公司、其他产品净买入债券规模有所增加，基金公司、货币基金转为净买入债券，证券公司净卖出债券规模有所减少。非银机构以增持5年以上国债和5年及10年政金债为主。银行端，国有行、农商行均转为净卖出债券，而股份行、城商行净卖出债券规模均小幅减少。
　　风险因素：政策不及预期