民生证券-鸣志电器-603728-2022年半年报点评：业绩短期承压，新增产能有望打开公司成长空间-220830

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　　事件：8月29日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收12.7亿元，同比-1.9%；归母净利润0.7亿元，同比-45.4%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-43.7%。单季度来看，22Q2公司实现营收5.9亿元，同比-12.7%；归母净利润0.3亿元，同比-56.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-55.0%。
　　疫情导致业绩短期承压，6月创历史单月营业收入新高。1）公司经营短期承压于疫情。疫情期间停工停产叠加防疫费用以及太仓基地试运行带来的成本增加（合计约2800万元），导致公司业绩下滑，4月单月营收降至1.25亿元。2）复工复产后公司经营情况迅速恢复。6月以来公司核心业务迅速恢复，单月营收2.65亿元，创历史单月新高，同比增加17%，较4月增加112%。3）海外业务维持高景气度。公司海外业务布局完善，在疫情防控和国际物流运输不畅的影响之下，22H1海外业务仍实现营收6.04亿元，同比增长9%。4）费用率方面，22H1期间费用率为33.9%；其中，制造费用率14.2%，同比提升2.8Pcts，主要源于太仓/上海两地均需费用投入；研发费用率8.4%，同比提升1.5Pcts。
　　解决方案占比提升明显，新兴、高附加值应用领域成长快速。1）产品结构，公司已具备从电机到运控解决方案的完备产品线。22H1公司解决方案实现营收3.09亿元，同比增长9%；伺服系统实现营收5479万元，同比增长44%；精密直线传动系统实现营收3434万元，疫情影响下基本持平，预计下半年有望进一步增长。核心新品，公司无刷电机+无刷无齿槽电机实现营收9054万元，同比增长60%。2）下游应用，公司在工厂自动化（22H1同比增长约20%，其中72%为驱动、控制及解决方案类业务，增速超65%）、生化医疗（22H1同比增长约21%）、工业机器人（22H1同比增长约50%）和半导体加工设备（22H1同比增长约85%）等应用领域加速下沉，有望受益于下游高景气下游的成长。
　　新基地带动产能快速扩张，公司产能制约瓶颈有望缓解。公司产销量持续维持高位，2021年控制电机及其驱动系统产销率超95%，两大新基地陆续投产后，公司产能规模有望大幅提升，驱动公司业绩高速增长。1）太仓基地，公司太仓智能制造产业基地项目已基本建设完成，预计22Q4完成相关产能迁移工作，新增产能将加速释放。2）越南基地，越南年产400万台混合式步进电机项目的生产基地建设已重新启动，预计23Q1开始试运行。
　　投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为31.15、45.23、66.00亿元，对应增速分别为14.8%、45.2%、45.9%；归母净利润分别为3.24、6.02、10.16亿元，对应增速分别为15.9%、85.9%、68.6%，以8月29日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为58、31、18。维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品价格上涨超预期的风险等。