西南证券-国电南瑞-600406-网内业务稳定增长，网外业务锦上添花-220901

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　　ble_Summary业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入163.2亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长14.5%；实现扣非归母净利润20.6亿元，同比增长14.6%；EPS为0.32元。2022年二季度实现营收105.7亿元，同比增长6.9%；归母净利润17.3亿元，同比增长5.4%。
　　围绕新型电力系统建设布局，公司核心业务多点开花。2022年国网计划投资5012亿元，首次突破5000亿元，同比增长8.8%。电网行业投资加速带动公司核心业务板块获多项突破。2022年上半年，公司电网自动化及工业控制业务、电力自动化信息通信业务、继电保护及柔性输电营收分别同比增长12.6%/7.1%/1.6%。公司新一代的调度技术支持系统已在多地试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统已在多地实用化上线。
　　网内外部市场协同发展，业绩稳步提升。2022H1，公司新签合同238.9亿元，同比增长2.7%。网内市场，公司调度、电力市场、配用电、网络安全等相关业务增长明显,中标甘肃等配电主站、宁夏等新一代用采等项目，落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。网外市场，新签合同同比增长27.8%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统等项目。
　　我们认为，公司持续夯实网内市场，拓展网外市场将为业绩的长期增长提供有效支撑。
　　新兴产业发展获突破。2022H1，公司4500VIGBT器件通过可靠性及厂内运行试验；7MW海上风电变流器在广东阳江应用。公司已成为了少数从器件级别掌握风电变流器核心技术的企业，并在推动电网核心功率器件“卡脖子”的问题上取得了重大突破，未来有望进一步实现IGBT的产业化发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为471.8亿元、542.6亿元、614.4亿元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率。公司受益于特高压、抽水蓄能等领域加速发展，加强产品研发能力，积极拓展市场，长期来看经营业绩有望持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。