天风证券-山东玻纤-605006-21h1业绩基本符合预期，继续看好公司成长性-210707

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公司发布21h1业绩预告，报告期公司收入预计13.7-15.2亿，yoy+53%~69%，中值14.5亿，yoy+61%；归母净利3.1-3.5亿，yoy+406%~459%，中值3.3亿，yoy+432%；扣非归母净利3.1-3.4亿，yoy+459%~518%，中值3.2亿，yoy+489%。

我们测算21q2公司收入6.4-7.8亿，qoq-14%~6%，中值7.1亿，qoq-4%；归母净利1.6-1.9亿，qoq+6%~27%，中值1.8亿，qoq+16%；扣非归母净利1.6-1.9亿，qoq+8%~30%，中值1.8亿，qoq+19%。

业绩基本符合我们前期预期。

公告提到业绩同比高增几点原因：1）需求边际向好，玻纤纱量价齐升；2）前期投产生产线贡献产能增量；3）产品结构改善、单位生产成本持续下降。

21q2销量环比或小幅减少，吨净利或继续改善，看好行业高景气持续性考虑到玻纤纱市场价格变化（21q2玻纤纱价格总体高位稳定，部分产品价格有小幅上调，粗纱市场算术均价q2较q1提升5%左右），公司21q2玻纤纱销量或有环比小幅下降，在产产能没有变化，或主因库存变化扰动。

我们测算21q2公司玻纤纱产品吨净利1,500元左右，环比或有+300元幅度改善，因均价向上及单位生产成本减少。

公司21q2亮眼业绩佐证行业景气继续向上。

行业层面，我们预计21/22年玻纤纱新增产能相对有限，且对需求保持乐观，延续我们前期观点，看好行业高景气持续性。

重视公司产能扩张及较大降本空间带来的成长性公司现阶段产能国内第四、全球第七，行业内影响力已不容忽视。

但公司产能较巨石、泰玻等仍有较大差距，通过技改及新建稳步提升产能料有一定持续性。

另一方面，公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距，结合公司更优的电力成本（自供）、矿石原料布局逐步完善等，我们对公司后续成本下降空间保持乐观（通过技改等，如近期公司沂水3线6万吨产能已放水冷修，拟技改升级至10万吨）。

成本提升及生产成本稳步下降或为公司带来较优成长性，值得重视。

上调公司盈利预测，维持“买入”评级21h1业绩佐证我们前期对行业高景气延续性及公司降本空间的判断，我们小幅上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利5.4/6.9/8.4亿（前值5.0/6.4/7.8亿），yoy+213%/28%/21%。

参考Wind一致预期，当前可比公司21年PE均值及中位数分别为16、16倍，综合考虑公司行业地位及后续潜在成长性，认可给予公司21年16倍PE，对应目标价17.28元，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021年半年报为准。