民生证券-中联重科-000157-2022年中报点评：疫情影响需求，稳增长政策下有望边际改善-220830

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　　事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收212.99亿元（yoy-49.82%），归母净利润17.16亿元（yoy-64.62%），毛利率20.78%（yoy4.23pct），净利率8.26%（yoy-3.33pct）；2022Q2实现营收112.88亿元（yoy51.76%），归母净利润8.09亿元（yoy-66.75%），毛利率21.41%（yoy-1.84pct），净利率7.29%（yoy-3.37pct）。
　　疫情影响需求及盈利性。上半年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响，工程机械行业国内销售降幅较大；海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加，工程机械行业出口销售持续保持高增长：1）起重机械：2022H1实现营收98.19亿元，yoy-56.70%，毛利率19.19%，yoy-6.59pct，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；2）混凝土机械：
　　2022H1实现营收47.02亿元，yoy-59.02%，毛利率20.98%，yoy-3.96pct，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；3）土方机械：2022H1实现营收14.76亿元，yoy-26.34%，毛利率20.26%，yoy+2.05pct，上半年国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位；4）农业机械：2022H1实现营收10.95亿元，yoy-31.93%，毛利率6.29%，yoy-6.74pct。此外，2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。
　　销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月挖机销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将改善。
　　本土化战略深入推进，海外市场驱动力强劲。据中国路面机械网报道，上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家，上百台搅拌车赴越南助力建设，200多台高端装备发往土耳其，成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔，随着公司本土化战略不断推进，尚有较大潜力可以挖掘。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润33.06、42.80、45.39亿元，当前股价对应PE为15、12、11倍，公司海外业务持续发力，多元化业务逐步逐渐完善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济政策风险，下游需求不及预期风险，原材料价格及海运费上涨风险