华福证券-中国汽研-601965-技术服务推动业绩较高增长，创新业务成长可期-220830

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　　副事件：标题中国汽研公布22年中报，实现收入13.4亿元，同比-25.6%；归母净利润3.0亿元，同比+14.1%。
　　点评如下：
　　技术服务逆势增长，装备制造业务受专用汽车拖累。22H1公司汽车技术服务收入11.4亿元，同比+30.2%，一是深挖客户核心需求，“一企一策”加强市场开拓；二是持续业务结构优化，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。装备制造业务收入2.0亿元，同比-78.3%，主要受专用汽车改装与销售业务拖累。
　　高毛利率技术服务拉动利润增长，费用控制较为合理。单季度看，Q2收入7.8亿元，同比-18.9%；归母净利润1.7亿元，同比+17.5%，维持较高增速。Q2单季度毛利率42.6%，同比+12.9pct，主因毛利率较高的技术服务收入占比大幅提升。得益于公司动成本管控和效能提升，公司Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.4/+1.7/+1.3/-0.2pct，期间费用率同比+3.2pct，总体较合理。Q2归母净利率21.7%，同比+6.7pct。
　　汽车检测稀缺标的，创新业务成长可期。《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》、《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》等政策发布实施，加速推动汽车行业向新能源、智能化趋势发展；互联网公司及造车新势力的入场，汽车技术与跨界技术加速融合，有望推动非法规类技术需求快速增长。
　　公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、智能空调、汽车底盘误用工况测评等创新类业务有望进入增长快通道。
　　盈利预测及估值：考虑到专业汽车业务较为疲软，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年归母净利润7.8/9.1/10.3亿元(前值为7.8/9.0/10.4亿元)，2022-2024年CAGR为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023年25倍PE，目标价22.98元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。