财通证券-三环集团-300408-行业景气度底部磨底，静待Q4需求回暖-220830

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　　中报业绩符合市场预期：公司上半年实现营业收入28.94亿元，同比增长0.62%，单Q2实现收入14.92亿元，同比减少4.76%，环比Q1增长6.42%；上半年实现归母净利润9.39亿元，同比下滑12.94%，Q2单季度实现归母净利润4.42亿元，同比下滑25.02%，环比Q1下滑11.24%。消费类市场整体需求疲软，叠加去年上半年是上一轮景气周期的顶点，公司半年度业绩虽小幅下滑，但相比同业公司业绩仍具优势。
　　MLCC行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续发力：Q2被动元器件整体行业仍处于底部磨底期，4月份由于经销商拉货加库存，原厂稼动率短暂回升，但由于需求仍未明显反弹，6月份原厂稼动率重回底部区间。Q2高容产品持续上量，新产品不断推出，0603106已量产6.3/10/16/25V产品，维持全年30%高容产品占比目标。
　　PKG、浆料等低毛利产品相对影响较小，导致公司整体毛利略微下滑：
　　公司半年度实现综合毛利47%，同比去年下滑6.29%，MLCC、陶瓷插芯及套筒等高毛利产品受行业需求较弱影响占比有所下滑，下游晶振市场由于手机类占比较少，需求下滑幅度较小，因此PKG板块稼动率未大幅下滑，同时浆料业务受益于新产品推出及大客户份额提升，上半年仍有一定增长。
　　盈利预测与投资评级：国内电子陶瓷元件龙头地位稳固，定增投产项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入69.24/91.75/110.1亿元，归母净利润22.36/27.86/33.84亿元。对应PE分别为24.75/19.87/16.36倍，维持“增持”评级风险提示：SOFC燃料电池研发不及预期；MLCC、PKG新增产能无法消化；宏观消费需求不及预期。