财通证券-银都股份-603277-Q2毛利率承压，后续有望持续修复-220831

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　　核心观点
　　事件：2022H1公司实现收入14.31亿元，同比+33.20%，归母净利润2.78亿元，同比+37.16%。单季度看，2022Q2收入7.65亿元，同比+26.39%，归母净利润1.53亿元，同比+32.49%。
　　海运费影响传递滞后，Q2毛利率承压明显。单季度看，2022Q2公司毛利率35.61%，同比-8.63ppt；净利率20.05%，同比+0.93ppt。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/5.00%/2.13%/-1.79%，同比-2.63/-1.18/-1.51/-3.18pct。由于公司存货约每半年多周转一次，去年四季度的海运费和毛利率影响传递滞后，导致Q2毛利率承压，随着海运费和原材料价格降低，公司盈利能力后续将逐步修复。净利率增加系政府补助和理财收益所致。
　　公司产品收入实现稳定增长，新品万能蒸烤箱未来有望新添增量。分产品看：2022H1公司商用餐饮制冷设备实现10.73亿元，同比+31.37%；西厨设备实现2.34亿元，同比+34.15%；自助餐设备实现0.90亿元，同比+57.00%；分区域看：公司2022H1外销收入占比已达96%，换算营收为13.7亿元。公司持续“市场全球化”战略，以质量优势、成本优势、销售渠道优势铺开海外市场，积累自主产品的认可度，同时推出新品万能蒸烤箱，对现有产品结构进行优化，有望成为未来增长曲线。
　　公司拟发布可转债募集不超过9.7亿元，深化营销网络布局，提升自主品牌影响力。公司可转债所募集的资金主要用于海外售前、售后服务网络提升及新建仓储中心，海外信息化系统建设，销售人员与市场推广投入等，一方面在美国重点区域深化营销布局，提高消费者服务体验，另一方面将拓展欧洲、澳洲、加拿大等市场，提升销售规模和品牌影响力。此次可转债募集项目将完善公司海外销售渠道布局，提升公司自主品牌如ATOSA品牌知名度，预计项目完全投产后年均新增利润（税后）1.57亿元。
　　盈利预测与投资建议：短期来看公司毛利率已至低谷，后续盈利能力有望持续回升；中长期来看公司海外市场销售渠道布局进一步完善叠加新品后续推广放量，有望为公司新添增量。我们预计公司2022-2024年实现营业收入31.03/38.10/45.24亿元，归母净利润5.32/6.62/8.07亿元，对应PE为17.3/13.9/11.4X,首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。