民生证券-三峡能源-600905-2022年半年报点评：在建超15GW，发展再提速-220831

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　　事件概述：8月30日，公司公布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入121.29亿元，同比增长45.34%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润50.37亿元，同比增长36.62%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润49.87亿元，同比增长34.56%（经重述）。
　　利用小时、电价有所拖累：1H22风电利用小时同比下降9.3%部分对冲了2H21抢装的高电价海风对营收的增益，因此1H22风电板块电量、营收、成本增速分别为46.7%、49.8%、51.7%。1H22光伏板块电量、营收、成本增速分别为45.6%、28.1%、27.4%，主要原因或在于光伏平均结算上网电价下行。此外因会计准则调整，1H21公司营收、归母净利润分别被调增5.8%、12.6%。如果剔除1H22和1H21试运行期的收入、成本（未计提折旧），则1H22的营收、成本、毛利分别为99.44、41.46、57.99亿元，同比分别增长25.9%、46.6%、14.3%。
　　在建装机超15GW，发展再提速：1H22，公司新增并网装机210万千瓦，同比增长254%；其中，陆风、光伏分别为80、130万千瓦。截至报告期末，公司在建风电、光伏项目装机容量分别达到764、764万千瓦，合计1527万千瓦；新增核准/备案项目装机291、409万千瓦，合计730万千瓦（含30万千瓦独立储能、地热发电）。在建的15GW项目中，剔除建设周期较长的海风项目约4GW后，剩余11GW有望在一年左右的时间内陆续投产，按照21年底23GW的装机容量计算，增幅接近50%。考虑到华电新能等同业的规划目标，公司发展进程有望再次提速。
　　布局储能，协同风光：公司在着力巩固海上风电优势的同时，深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展，1H22公司独立储能业务释放业绩，完成发电量0.15亿千瓦时，实现营收0.09亿元。
　　投资建议：公司发电量稳中有增，短期虽利用小时、电价有所承压，但在建的15GW风光有望推动公司再上新台阶。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.30/0.33/0.37元，对应8月30日收盘价PE分别为20.6/18.7/16.8倍。维持公司22年25.0倍PE估值，目标价7.50元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）自然条件；2）电量消纳；3）补贴账期；4）设备价格。