西南证券-ADIDAS-ADS.US-大中华区增速下滑，致整体营收增长承压-220902

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　　业绩摘要：公司公布2022H1财报。2022H1公司实现营业收入109亿欧元，同比增长5%，实现归母净利润8亿欧元，同比下降17%，净利率达7.3%(-2pp)，仍在恢复阶段。
　　从区域营收来看，EMEA为主要营收市场，北美和南美市场营收增长强劲，大中华地区业绩下滑。2022H1EMEA地区贡献营收40.1亿欧元，同比增长9.1%，营收占比36.8%（+1.3pp），主要系公司优化产品结构布局，下半年EMEA市场将继续发挥产品优势，预计带动营收增长10%-14%。北美和南美市场分别贡献营收31.1亿欧元/9.3亿欧元，同比增长29%/45%，强劲增势受益于产品价格的上涨和全价产品销售份额的提升，及多渠道组合所带动，预计下半年北美地区将维持较高的双位数增长，南美市场营收预计将增长30%-40%。2022H1大中华地区下滑28%至17.2亿欧元，主要受到疫情反复影响，出现较高库存滞留和损失，公司预计下半年营收将出现好转。
　　毛利率仍在恢复阶段。2022H1公司毛利率为50.1%，同比下降1.7pp，公司毛利润为54.6亿欧元，同比增长1.9%。其中，除亚太和EMEA地区的毛利率出现小幅提升，其他地区毛利率均有下滑。下半年公司将仍受大中华市场的不景气及清库存影响，公司预计整体毛利率将下降1pp至49%。
　　在营收增长承压下，总运营费用率提升。从费用端来看，2022H1市场营销费用率/间接运营费用率为12%（+0.8pp）/31.7%（+2.7pp），总运营费用率为43.7%（+3.5pp），较疫情前2019年同期增长了2.7pp，主要是部分费用偏刚性，在营收增长压力下费用率提升，尤其大中华地区运营费用率增长了11.6pp。
　　大中华区营业利润率下滑较大，致整体盈利能力回落。2022H1公司营业率为7.6%（-4.5pp），主要系大中华地区营业利润率同比下降12.7pp至18.8%所致；其他地区营业利润率均维持在稳定水平。2022H1公司营业利润为8.3亿欧元，同比下滑34%，其中南美洲营业利润增速最快，同比增长72%。
　　风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险；全球经济衰退的风险。