东方证券-华域汽车-600741-预计新能源车企客户收入比重提升及新产品放量将促进盈利增长-220904

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　　核心观点
　　业绩符合市场预期。上半年实现营业收入687.50亿元，同比增长3.2%，归母净利润25.18亿元，同比下降7.8%，扣非后净利润20.10亿元，同比下降6.8%；二季度营业收入313.79亿元，同比下降1.1%，环比下降16.0%，归母净利润8.11亿元，同比下降43.6%，环比下降52.5%，扣非后净利润7.55亿元，同比下降22.6%，环比下降39.8%，二季度上海等地突发疫情冲击产销量，拖累公司业绩。
　　受疫情影响，二季度毛利率略下滑。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率13.6%，同比下降0.1个百分点；二季度毛利率13.3%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.5个百分点，预计受上海疫情影响；上半年期间费用率10.5%，同比提升0.1个百分点，其中管理费用率5.5%，同比提升0.1个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.1个百分点，预计系汇兑收益增加；销售费用率0.7%，同比提升0.2个百分点，预计系仓储及三包费用增加。上半年经营活动现金流净额71.18亿元，同比下降1.2%，预计系货款结算周期影响。
　　加强新能源及自主客户拓展，预计新能源车企客户收入比重提升及新产品放量将带来增长机会。公司瞄准豪华品牌、新能源高端品牌及自主品牌市场，上半年主营业务收入中49.4%来自于上汽集团以外车企，同比增长1.4个百分点，内饰、座椅骨架、安全气囊等产品新获宝马、奔驰、沃尔沃等全球平台车型配套，内饰、传动轴、副车架、车灯等产品为特斯拉、蔚来、比亚迪、小鹏、小米等客户配套，车灯、转向机、传动轴、压缩机等新获长城、广汽、奇瑞、吉利等自主品牌配套。公司加快推进智能化、电动化新兴产品落地，4D成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目小批量供货，固态激光雷达开发按计划推进；智能座舱领域为客户提供包括零压座椅、主动预碰撞安全系统、内饰表面产品、交互灯光等在内的集成解决方案；华域视觉的智能车灯交互系统产品参与智己、高合新一代车型开发，ARHUD等新产品也逐步加快研发推广；此外华域麦格纳将全力保障德国大众MEB平台电驱动系统总成生产交付，做好通用全球电动车平台项目投产及长城高功率电驱产品研发，公司在内饰、座椅、照明、轻量化等多方面具备自主研发能力，预计新兴产品放量有望成为业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率等，预计2022-2024年EPS2.17、2.49、2.80元（原2.28、2.58、2.88元），参照可比公司估值，维持2022年PE12倍估值，目标价26.04元，维持买入评级。
　　风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。