民生证券-利率专题：2022H1，银行理财交出了怎样的答卷？-220904

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　　随着资管新规过渡期结束与净值化转型的逐步推进，上半年银行理财发生了哪些变化，又应如何解读？本文聚焦于此。
　　上半年，理财市场呈现了哪些变化？
　　在年初“破净潮”和疫情反复等不利因素的影响之下，理财市场的扩张并未受到明显约束，规模持续增长。但在资管新规过渡期结束之下老产品持续关闭、资本市场动荡造成发行放缓之下，存续产品的数量下降，对应单只理财产品平均规模有所增长。此外，净值化转型继续推进，国有行和股份行净值化转型程度继续提升。
　　在此过程中，理财市场逐步呈现以理财公司为主导的市场格局，市场层次与销售渠道更为丰富，对应理财投资者规模也在不断壮大，但投资风险偏好下降，期限偏好“两极化”的特征凸显，主因今年国内经济下行压力加大、国际金融市场动荡之下，投资者风险偏好下行，储蓄意愿增强。因此从资产配置角度而言，当前情形下理财产品收益具备较强的吸引力。
　　与此同时，理财机构如何应对市场波动？主要还是通过优化组合结构、调整投资策略及加强投资者教育来加以应对：（1）产品结构调整与投资者风险偏好和期限偏好相对应，以开放式产品为主导，新发封闭式产品期限逐步拉长，固收类理财产品规模增长较快，而混合类产品规模占比下降；（2）资产配置以固收类为主，增配高等级信用债，非标准化债权类资产持续压降；（3）同时，理财机构对投资者教育也进一步增强。
　　此外，现金管理类产品有何变化？现金管理类产品投资债券占比下降，存款类资产配置力度提升，呈现较高流动性特征。往后看，过渡期即将结束，现金管理类产品整改持续推进，规模上有所约束。资产配置来看，预计现金管理类产品将增加高流动性及短期限资产的配置比例，与货币基金收益率利差趋势上将继续收窄。
　　如何看待债市？
　　一方面，随着理财破净影响逐步消退，理财产品存续规模或将企稳回升，理财资金依然是债市新增资金的重要来源。另一方面，在全面净值化、投资者仍以低风险偏好的群体为主的背景下，理财产品对债券等资产的配置力量仍具有刚性，从配置上来看主要利好高等级、短久期品种。
　　风险提示：政策变化超预期；市场剧烈波动。