首创证券-南模生物-688265-公司简评报告：南模生物，受疫情影响业绩短期承压，看好公司中长期发展-220831

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　　事件：公司发布2022年半年度业绩，2022年半年度实现营业收入130.0百万元，同比增长6.7%；实现归母净利润4.9百万元，同比下滑81.6%；实现扣非归母净利润-7.1百万元，同比下滑129%。
　　点评：
　　受疫情影响业绩短期承压，下半年有望实现恢复性增长。公司主要经营场地位于上海，大量客户群体亦集中在华东区域，受3-5月上海疫情影响，公司发货和客户收货均受到极大影响，公司Q2实现营业收入57.3百万元，同环比分别-15%/-21%。分板块看，2022H1标准化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务、定制化模型业务分别实现收入41.2/44.4/20.2/12.8/9.5百万元，分别同比+4%/+36%/+13%/+2%/-47%，其中定制化模型业务主要面向科研机构，客户疫情管控时间较长，发货和收入确认受疫情影响较大，收入下滑较多；模型繁育业务为每月定期结算的业务，按笼*天收费，受疫情影响较小，增速显著；其他业务不同程度受到疫情影响。公司6月已全面恢复正常生产运营，预计下半年随着疫情好转和下游旺盛需求的释放，公司各项业务有望重新恢复增
　　长。
　　利润端短期波动较大，主要系疫情管控和产能扩张影响。2022年上半年毛利率和净利率分别为41.5%/3.8%，同比-22.3pct/-18.1pct；从Q2单季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为30.8%/-15.8%，较2021Q2分别-30.6pct/-37.7pct,较2022Q1分别-19.2pct/-34.92pct，利润率短期波动较大，一方面系疫情管控导致公司发货和客户收货均受到影响，另一方面系随着产能扩大和人员规模增加，导致相应的费用增加，同时因公司业务的特殊性，饲养活体小鼠必需的成本费用不会因疫情防控期间无法发货而减少，且近半数员工驻场封闭生产的补贴支出较大，导致成本进一步增加。
　　研发投入持续加大，产能实现翻倍增长。公司继续加大研发投入，2022H1研发费用支出23.4百万（+17%），研发人员从年初76人增加至90人。公司不断丰富基因修饰动物模型品系库，截止到2022H1，公司自主研发标准化模型超过8000种，较年初增加约800个，其中人源化模型504种，较年初增加48种。公司上半年新增广东中山基地与北京遗传所基地，实现生产规模同比翻倍增长，为公司业绩增长奠定坚实基础。
　　海外业务有序拓展，打造新增长极。公司上半年参加了多个国际学术峰会，并顺利获得国际大药厂订单。公司目前与美国、欧洲、日本地区的客户建立了初步的合作关系，后续拟向美国子公司增资3000万美金进一步拓展海外市场。预计未来随着海外BD能力的进一步加强，公司望凭借价格优势、客户口碑、人源化小鼠模型等特色产品逐步打开海外市场。
　　盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为3.4/4.9/6.6亿元，分别同比增23.1%/43.3% /36.2%；归母净利润分别为0.6/1.2/1.7亿元，分别同比增0.2%/100.4%/41.0%。当前收盘价对应PE分别为69/34/24倍，公司为国内模式动物龙头企业之一，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极延伸上下游产业链，推进全球化布局，随着疫情影响的消退，在生命科学和药物研发需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。