中银国际-国电南瑞-600406-中报业绩符合预期，网外订单快速增长-220904

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　　公司发布2022年中报，业绩增长14%符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级，深度受益于新型电力系统建设；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利增长14%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入163.23亿元，同比增长10.26%；实现归属于上市公司股东的净利润21.10亿元，同比增长14.46%；扣非后盈利20.55亿元，同比增长14.59%。
　　2022Q2公司扣非盈利16.59亿元，同比增长4.64%，环比增长371.87%。
　　公司中报业绩符合我们的预期。
　　电网自动化业务盈利提升，继保业务稳健增长：2022年上半年，公司积极开拓市场，电网自动化及工控业务收入84.21亿元，同比增长12.57%，毛利率同比提高0.63个百分点至26.42%。继保与柔直业务收入29.57亿元，同比增长7.12%，毛利率减少3.81个百分点至35.17%。
　　发电业务较快增长，信通与集成业务盈利改善：2022年上半年，公司发电与水利环保业务收入同比增长27.71%至13.29亿元，毛利率减少1.99个百分点至10.72%。信息通信业务收入同比增长1.60%至27.68亿元，毛利率增长2.15个百分点至22.50%。集成业务收入同比增长5.71%至8.06亿元，毛利率提升6.12个百分点至50.79%。
　　在手订单稳步增长：2022年上半年，公司新签合同238.88亿元，同比增长2.67%。电网外新签合同同比增长27.75%。
　　深度受益于新型电力系统建设：围绕新型电力系统建设，公司承担的新一代调度技术支持系统在6个省（市）试运行并在江苏正式切主运行，新一代用电信息采集系统在安徽等6省（市）实用化上线。公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网等领域领先地位进一步巩固。
　　估值
　　结合公司2022年中报情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.99/1.16/1.33元（原2022-2024年预测摊薄每股收益为0.99/1.14/1.31元），对应市盈率26.6/22.8/19.9倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期