中银国际-固德威-688390-中报业绩承压，储能业务快速增长-220904

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　　ummar y]公司发布2022年半年报，盈利同比减少64%。公司储能逆变器出货高增长，积极布局户用分布式和BIPV等新业务；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　 2022H1盈利同比减少64%：公司发布2022年半年报，实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润5,462万元，同比减少64.32%，实现扣非净利润4,788万元，同比减少66.52%。公司2022Q2实现盈利4,521万元，同比减少45.63%，环比增长380.24%。
　　 IGBT供应瓶颈限制公司逆变器出货量：公司2022H1销售逆变器23.37万台，同比下降2.01%；其中并网逆变器销量约为16.50万台，同比下降24.14%。IGBT供应紧张、国内疫情反复等原因对公司公司上半年产品的交付造成一定影响，后续伴随海外IGBT产能释放及芯片国产化率的提升，公司供应瓶颈预计有望缓解，出货量环比有望迎来改善。
　　储能逆变器持续高增长：2022H1公司储能逆变器销量约为6.87万台，同比增长227.14%，已超过2021年全年出货量，预计储能业务后续有望保持较快增长。
　　费用率阶段性偏高，后续盈利能力或有望修复：2022H1公司期间费用率同比提升7.57个百分点至26.12%，其中研发、销售、管理费用率分别同比提升10.53、10.16、5.73个百分点，主要是公司加大了对新业务的投入，同时主动扩张公司研发及销售团队。受此影响，公司2022H1净利率同比下降10.58个百分点至3.39%，但后续伴随出货量的提升，公司费用率有望逐步摊薄，盈利能力或恢复至正常水平。
　　积极布局BIPV和户用光伏：公司积极响应“整县推进”政策，自2021年开始布局户用分布式开发、BIPV等新业务，有望打开更大市场空间。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至4.06/8.01/12.05元（原2022-2024年预测为4.44/6.56/8.53元），对应市盈率74.2/37.6/25.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。