财信证券-兆易创新-603986-产品结构调整抵御波动，业绩稳步增长-220830

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　　公司发布2022年半年报。公司上半年实现营收47.81亿元，同比+31.32%；实现归母净利润15.27亿元，同比+94.34%；综合毛利率49.44%，同比增加9.17pct。其中，2022Q2分别录得营收与净利润25.51/8.41亿元，分别环比+14.39%/22.59%。
　　产品与客户结构调整一定程度抵御周期波动影响。1）NORFlash：报告期内汽车和工业方向成为NORFlash增长最快领域，车规级产品在头部Tier1客户导入顺利；消费电子领域通过提升中高端客户/中大容量营收占比来应对，报告其末55nm产品出货量占比接近70%，根据2021年数据，产品ASP逐渐与旺宏/华邦拉近。2）MCU：上半年公司MCU产品营收同比增加约9.49亿元，工业应用成为MCU产品的第一大营收来源，公司MCU产品已量产37大系列、超过450款MCU产品，即将推出车规级40nm产品。3）DRAM：2021年19nm DDR4产品量产并成长迅速，17nmDDR3产品预计9月量产并推向市场，制程具有潜在成本优势，在DDR3产业再洗牌中有望复制NORFlash进阶路径，在2023年贡献规模收入增量。
　　研发投入维持高位，多产品线稳步推进。上半年公司期间费用率13.98%，较去年同期下降3.13pct，主要系利息收入大幅增加所致。上半年研发投入5.39亿元，占收入比的11.27%，公司近70%为研发人员，近期陆续推出MCUGD32F47x/42x、NORFlash GD25UF系列，17nmDRR3即将在9月份进入量产推广阶段，未来将持续在产品研发和技术迭代上发力。
　　投资建议。公司通过积极的产品/客户组合优化来稳定传统主营业务，存储+MCU+传感的产品矩阵拓宽了公司的成长点与生态，后续随着新产品线的进一步开拓，我们预计公司将继续保持多元化成长。预计2022-2024年公司实现收入110.67/141.17/176.48亿元，实现归母净利润30.39/35.58/43.33亿元，对应PE为25/21/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复较慢，新产品认证不及预期