东海证券-益丰药房-603939-门店持续扩张，业绩稳健上升-220831

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　　◎事项：
　　公司8月30日发布2022年半年度报告。
　　◎主要观点：
　　◆二季度营收增速提升。2022上半年，公司实现营业收入87.50亿元（+19.1%），归母净利润5.76亿元（+14.2%），扣非归母净利润5.59亿元（+13.3%），对应EPS 0.80元。其中Q2单季实现营收46.02亿元（+23.8%），归母净利润3.04亿元（+15.46%），扣非归母净利润2.93亿元（+12.59%）。公司上半年收入和利润端均实现良好增长，二季度在部分地区疫情负面影响下仍实现20%以上的营收增速，略超预期。
　　◆门店持续快速扩张，中西成药增速较高。截至2022年6月30日，公司门店数量达到9200家，其中直营店7684家，加盟店1516家。报告期内净增门店1391家（自建546家、并购363家、加盟584家，闭店102家）。从区域上看，公司在中南、华东和华北分别有4810家、3517家和873家门店。自建门店的内生增长和并购门店的收入增量拉动公司收入端实现良好增长。分品类来看，2022上半年，西成药、中药和非药品分别实现收入64.95亿元（+24.1%）、7.48亿元（+9.0%）和12.56亿元（+8.7%），中西成药受益于部分药品销售限制的逐渐放开等收入增速较高。
　　◆线上业务快速发展。近三年来，公司互联网业务实现高增长。2022上半年互联网业务实现营收81635万元（+81.4%），其中O2O业务65054万元（+115.1%），B2C业务16581万元(+13.0%)，O2O门店数量进一步增加至7500家。公司建档会员人数超过6200万，会员销售占比达到73%。在公司精细化管理下，门店数量和营收规模持续扩大，整体费用控制良好，维持了良好的盈利能力。
　　◆股权激励目标彰显信心。公司近期发布限制性股票激励计划，考核目标以2021年净利润为基数，22-24年净利润增速分别不低于20%、45%和70%，三年净利润复合增速约在20%，体现出公司对未来三年的经营发展充满信心。
　　◆投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为10.76亿元、13.54亿元和16.71亿元，对应EPS分别为1.50元、1.88元和2.32元，当前股价对应PE分别为35.1/27.9/22.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：药店扩张进度不及预期风险；盈利能力下降风险；疫情扰动风险。