国盛证券-兼评8月非农：短期内美国就业韧性仍会偏强-220904

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　　事件：北京时间9月2日晚8:30，美国公布8月非农就业数据。
　　核心结论：8月美国新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低，失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。数据公布后，美联储9月加息75bp预期有所降温。继续提示：基于8.26鲍威尔的鹰派讲话，美联储已对经济和就业放缓做好了充分准备，美联储转向尚需等待；9月22日美联储议息会议大概率加息75bp，需重点关注美国8月CPI数据（9/13公布；有可能小升）。
　　1、美国8月新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低；失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。
　　>主要数据一览：美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期值30万人，但大幅低于前值52.8万人和去年同期值51.7万人，且为今年以来最低；失业率3.7%，高于前值和预期值3.5%，为7个月以来首次上升；劳动参与率62.4%，高于前值62.1%和预期值62.2%，为疫情以来最高。平均时薪方面，同比5.2%，与前值持平，略低于预期5.3%；环比0.3%，低于前值0.5%和预期0.4%，但略高于疫情前均值0.2%。
　　>分行业看，8月新增非农主要由服务业带动，采矿业非农存量环比增长最大。8月多数行业新增就业人数回落，新增就业最多的行业包括专业商业服务（+6.8万）、教育和保健服务（+6.8万）、零售业（+4.4万）。除上述行业外，非农就业存量环比增长最大的行业包括采矿业（环比+1.10%）、金融业（环比+0.28%）、批发业（环比+0.26%）。此外，休闲和酒店业（+3.1万）新增就业低于前7月均值（9万）。
　　>新增非农和失业率同时上升，主要原因在于劳动力参与率回升及统计口径差异。8月大量非劳动人口加入劳动市场，部分转为失业人口。8月劳动参与率达疫情以来最高，劳动人口继7月减少6.3万后大幅增加78.6万达1.65亿，超疫情前16.3万。失业人口中，非劳动力转入比重升至31.8%，为历史最高。统计口径看，非农就业统计对象为企业和政府机构，而失业率统计对象为6万户家庭抽样。
　　2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率先升后降，美联储加息预期有所降温。
　　>主要资产表现：标普500指数期货、美债收益率先涨后跌；美元指数先跌后涨；黄金价格上涨。截至收盘，标普500指数下跌1.1%，10Y美债收益率下行6bp至3.19%；美元指数下跌0.07%至109.6；现货黄金上涨0.86%至1712美元/盎司。
　　>加息预期：利率期货数据显示，非农公布前，市场预期美联储9月加息75bp的概率约为75%，非农公布后降至57%；后续加息预期变化不大，11月大概率加50bp，12月大概率加25bp，明年2月可能再加25bp也可能不再加息。此外，市场仍预期2023年下半年开始降息。
　　3、美国后续就业怎么看？美联储加息节奏怎么看？
　　>劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。截至8月底，美国职位空缺率、职位空缺数与失业人数之比仍处于历史高位（当前每位失业人员对应约两个空缺职位），反映劳动力市场依然紧张，指向短期内美国就业情况不会明显恶化。
　　>后续加息路径展望：维持之前判断，9月大概率加75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。8月26日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示愿意牺牲短期经济增速以换取长期低通胀，并提示劳动力市场弱化的可能。因此，短期看，美联储加息节奏难以放缓。对于何时停止加息，前期报告中我们曾指出，美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，此外根据我们测算，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向。短期重点关注美国8月CPI数据（9/13公布）和美联储9月议息会议（9/22）。
　　风险提示：美国经济、通胀、货币政策等超预期变化；地缘冲突超预期变化