国海证券-青松建化-600425-2022年半年报点评报告：业绩大幅增长，长期受益南疆基建投资-220903

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　　事件:
　　青松建化发布2022半年报：2022上半年公司实现营收20.94亿元，同比增长25.15%；归属于上市公司股东净利润2.51亿元，同比增长64.47%。
　　投资要点:
　　收入稳健增长，化工板块带动利润大幅增长。2022年上半年，新疆地区重点项目启动减慢，市场需求较去年同期减弱，水泥产销量均有下降。报告期内，公司水泥价格与去年基本持平，销量较去年略有增长，在销量支撑下，内公司实现营收20.94亿元，同比增长25.15%。利润方面，上半年煤炭价格整体震荡上行、油价上涨、物流成本增加，公司成本增长高于收入增长，水泥主业利润空间受到挤压，但公司于2021年12月完成重整的新疆美丰化工有限公司（现更名为新疆青松化工有限公司）2022上半年化工产品产销两旺，实现净利润3745.53万元。报告期内公司实现归属上市公司股东净利润2.51亿元，同比增长64.47%。报告期内，公司销售毛利率24.29%，较去年下滑3.65%，净利率12.8%，较去年增3.32%，盈利水平有所提升。
　　疆内基建投资空间大，公司地区竞争力持续增强。今年中央定调适度超前开展基础设施投资，基础设施投资成为拉动新疆经济发展重要力量。公司是新疆生产建设兵团最大的水泥企业，作为新疆第二大水泥企业，公司在南疆产能占比达59%，具有一定市场话语权，南疆地区城镇化水平低、配套基础设施相对落后，基建投资空间更大，公司将持续受益南疆地区基建投资。随着32.5标号水泥取消、区域内产能并购，整体供给局面边际改善，公司有望受益。公司立足于技术创新，开发出多种特种水泥产品，G级和H级油井水泥通过了国际通用的美国石油协会API认证，经过多年发展，公司已经成为疆内油井水泥、道路水泥、大坝水泥等特种水泥的主要供应企业，具有稳定客户群体，有望在下半年持续发力，保持高盈利水平。
　　盈利预测和投资评级：上半年公司水泥产品价格同比基本持平，销量小幅增长，主业保持稳定，受成本上升影响，主业利润有所下滑。重整后的化工业务主体青松化工上半年为销售旺季，带动公司业绩逆势实现增长。随着下半年南疆地区基建逐步加速，公司作为地区内龙头，有望持续获益、保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为4.61、5.39、5.73亿元，对应PE分别为13.16、11.26、10.60倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：水泥价格持续下跌；下班出货量不及预期；煤价持续上涨；新疆地区基建投资增速不及预期；疫情反复影响经济。