天风证券-喜悦智行-301198-可循环塑料包装行业龙头，乘新能源车浪潮开拓蓝海市场-220903

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　　多年积淀，多维拓展铸就行业翘楚喜悦智行成立于2005年，是一家专业提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的服务商，主要产品为不同系列的可循环塑料包装产品和提供租赁及运营服务。
　　2018-2021公司营收由3.2亿增长至3.63亿。2022H1营收1.83亿，同增8.09%。2021年以来受益于汽车行业尤其是新能源汽车销量的提升，以及公司积极布局拓展家电制造行业，公司营业收入保持了快速增长。公司归母净利稳步增长。2022H1归母净利润0.35亿，同增14.20%。
　　新能源汽车迎历史浪潮，政策助力可循环塑料包装获发展机遇
　　在包装产业总产值中，塑料包装行业占比较高，已成为包装产业中的重要组成部分。近年来，我国塑料包装行业持续快速发展，产业规模继续扩大，新产品、新材料、新设备的开发应用日新月异，已形成一定规模。根据喜悦智行招股说明书，2020年我国包装工业规模企业（年主营业务收入2000万及以上）产值为10,064.58亿，其中塑料包装工业产值为4338.97亿，占比为43.11%。预计到2025年，塑料包装工业产值将达到6000亿。
　　国家重点支持可循环包装行业，政策扶持引导行业发展。可循环包装行业受到国家重点支持，相关法律、法规和政策的出台，进一步引导塑料包装行业向高端智能、绿色环保、可循环方向转型发展，鼓励“绿色包装”产品及服务为行业发展的重点。
　　新能源汽车浪潮推动汽配行业持续高速发展，驱动可循环塑料包装市景气度提升。我国汽车零配件产值从2013年的2944亿增长至2018年的6760亿，年化复合增长率为18%。根据汽车行业协会的调查研究和喜悦智行招股说明书的测算，约1/3的汽车零部件可使用循环包装。新能源汽车的快速发展，在传统燃油车增速下滑的背景下，为可循环塑料包装提供了新的增量。2021年新能源汽车的销量达到352.1万辆，同比增长158%。
　　立足汽车工业，定制化产品结合租赁模式打开向上空间
　　公司创新性地在传统包装行业基础上，推出定制化可循环塑料包装整体解决方案，实现定制化可循环塑料包装与传统产业的融合。公司结合先进设计理念，形成自有方法论和数据库，在此基础上对材料使用和产品结构设计不断融合创新，形成定制化的包装整体解决方案。
　　租赁模式充分契合客户生产降本的诉求，优化客户货物配送供应链。公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给以及后续衍生配送回收等物流服务，帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。
　　较早进入汽车及汽车零部件领域，合作特斯拉打开新能源车市场。2011年，公司为较早进入汽车及汽车零部件行业的定制化可循环塑料包装企业之一。目前与大众汽车、特斯拉、华晨宝马、沃尔沃、长城汽车、吉利、舍弗勒、博格华纳、集保物流、渤海物流等汽车主机厂及零部件供应商，品牌物流服务商及日用品制造商品牌客户建立良好的合作关系。2019年，公司开始与特斯拉合作，为其提供新能源汽车电池周转箱类产品，进入并大力扩展新能源车市场，目前特斯拉为公司第一大客户。
　　首次覆盖，给予买入评级。
　　公司作为国内可循环塑料包装细分领域的龙头，在不断深化汽车领域的同时拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案，随着政策、终端需求的增长我们预计2022-2024的收入EPS分别为0.73、0.97、1.30元/股，PE分别为26.8、20.1、15.1x。
　　目前，公司主要为汽车及汽车零部件生产厂商提供可循环塑料包装解决方案，细分行业内公司均为非上市公司，无法从公开渠道获得相关财务信息，因此我们选取了塑料包装行业的永新股份、双星新材和提供新型环保材料的王子新材，在2023年平均PE13.49X的基础上，结合公司历史平均PE47.0x，考虑到可循环塑料包装行业处于起步阶段，公司具有卡位优势同时开拓业务延伸至家电、鞋服、果蔬、快递等领域所以我们对公司2023年估值给予25x PE，对应目标价格24.25元/股，对应市值31.66亿。
　　风险提示：原材料价格波动；疫情影响消费需求；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力；环保和安全事故风险等