海通国际-康宁杰瑞-9966.HK-首次覆盖：全力押注双抗赛道，打造突破性的下一代肿瘤疗法-210705

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康宁杰瑞深度布局肿瘤领域，双抗研发处于国内第一梯队。

基于自主研发平台克服双抗的研发及制造难点，并围绕肿瘤适应症的未满足需求打造出多款潜在的Best-in-Class产品。

KN046双抗有望改变多个适应症的治疗格局。

KN046最快于21年底以胸腺瘤适应症进行中美双报，有望成为全球头两家获批的PD(L)-1/CTLA-4之一，而且研发速度之快、适应症布局之广，均领先同类双抗。

KN046在多个晚期肿瘤适应症展现巨大的生存获益潜力，为众多末期患者带来希望。

同时，公司进行差异化布局争取商业化优势，比如开发PD-1经治肺鳞癌适应症，避开与市场上超过10种的PD-(L)1疗法直接竞争。

KN046也在包括胰腺癌、三阴乳腺癌、肺癌等证实了双抗高效低毒的特性，可望改变部分晚期癌种只有化疗可用的无奈局面。

KN026双抗为HER2阳性实体瘤患者带来疗效更好，毒性更低的用药方案。

KN026是处于全球研发领先地位的HER2双抗，晚期乳癌临床数据反映优于曲妥珠联合帕妥珠的疗效。

公司亦组合KN026和KN046治疗晚期Her2阳性胃癌，取得了较DS-8201更好的早期数据，并获得FDA授予孤儿药认定，有望于2023年递交上市申请。

全球首个皮下注射PD-(L)1KN035已提交NDA，最快本年内获批，将会是公司首个商业化产品。

公司亦将由Biotech逐渐转变为拥有创新驱动+商业化产品的BioPharma。

KN035的独特剂型除了有效解决病人和支付端的未满足需求，也体现了公司出色的研发创新实力。

盈利预测及估值建议：我们预计公司2021财年总营收为0.31亿元人民币，在2022-2025财年的总营收分别为2.23、5.56、13.52、36.10亿元人民币，这主要是由KN035、KN046和KN026的商业化推动。

公司2021-2025财年归属于上市公司股东的净利润为-6.41、-7.16、-5.82、-1.92、10.50亿元人民币。