光大证券-杭萧钢构-600477-2022年半年报点评：BIPV业务订单逐步放量，经营质量改善-220903

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　　事件：杭萧钢构发布2022年半年报。公司22H1实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润46/1.9/1.1亿元，同比+6%/+4%/-35%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为25/1.3/0.6亿元，同比+2%/+48%/-29%。
　　点评：
　　订单高增长，定增完成助力新增产能布局。22H1，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为81/53/26亿元，分别同比+36%/+36%/+33%。报告期内，公司完成了定增，总计募集资金8.3亿，将于杭州市钱塘新区投资新建大江东绿色装配式建筑智能制造示范基地，该项目建成后将形成年产45万吨钢结构产品和250万平方米围护产品产能规模，有望进一步提升公司在绿色装配式钢结构建筑领域的生产能力和竞争优势。
　　增资合特光电，新签订单逐步放量：21年7月，公司增资入股合特光电，获得51%的股权、成为控股股东；报告期内，公司对合特光电再次进行了增资，目前公司持有合特光电65%的股份。21年11月，合特光电第一条年产100万平方BIPV的智能生产线正式投产，报告期内，合特光电新签河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV采购项目等，截至2022年8月26日，今年累计新签项目的合同金额为0.38亿元。
　　毛利率及现金流同比均有改善：22H1，公司综合毛利率14.91%，同比+0.35pct；其中22Q2毛利率为15.1%，环比+0.5pct，边际出现改善。22H1，公司经营性净现金流-4.2亿元，同比+0.8亿元，同比改善主要由于应付账款同比增长较多。
　　盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，22H1钢结构订单增长较快；同时公司积极布局BIPV领域，或将为公司贡献新的收入利润增长点。维持对公司2022-2024年归母净利润预测5.0亿元、6.1亿元、7.1亿元。现价对应2022年动态市盈率23x，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，疫情反复风险。