光大证券-精工钢构-600496-钢结构分包订单高增长，现金流及毛利率改善 -220903

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　　事件：精工钢构发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为73/3.8/3.6亿元，同比+13%/+15%/18%。22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/2.0/2.0亿元，同比-3%/+2%/+3%。
　　点评：
　　钢结构分包优势领域快速增长，EPC订单略有收缩：22H1，公司钢结构/集成及EPC实现营业收入55/16亿元，同比+23%/-12%。22H1，公司实现新签合同额83亿元，同比+7%，其中钢结构专业分包新签订单73亿元，同比+33%；从下游应用场景结构来看，专业分包订单中，工业企业类订单48亿元，同比+54%，公共建筑类订单25亿元，同比+5%；工业建筑订单中约有86%来自新能源汽车、工业互联网等新兴产业。22H1，在疫情冲击、下游需求疲软的背景下，公司聚焦于自身优势领域钢结构分包业务，实现订单快速增长；公建类订单增速较低主要由于下游需求低迷所致。22H1，公司钢结构销量51万吨，同比+11%。
　　布局BIPV领域，推动数字化转型：报告期内，公司子公司精工工业集团与浙江东方日升绿电建材有限公司签署战略合作协议，共同研发并注册了“精昇”BIPV品牌。数字化转型方面，报告期内，子公司比姆泰客新签订单518万元，同比+418%；22年4月，公司与北京构力科技签署战略合作协议，双方拟在BIM等建筑数字化软件研发、合作及推广等领域上展开合作；此举或将有利于提升公司建筑工业化数字化水平，提升公司竞争力。
　　毛利率环比回升，22H1现金流同比改善：22H1，公司综合毛利率14%，同比-0.2pct；其中22Q2毛利率14.8%，环比+1.4pcts，边际改善已现。22H1，公司经营性净现金流-3.9亿元，同比+1.0亿元，出现改善主要由于：1）收款改善，收现比104%，同比+1.1pcts；2）原材料采购现金支付减少，应付票据及应付账款同比+19亿元。
　　盈利预测、估值与评级：精工钢构是钢结构工程领域龙头公司，具有技术及品牌等竞争优势。我们看好公司向EPC业务转型带来的经营质量提升，也看好公司在BIPV领域布局所带来的竞争优势强化，维持对公司2022-2024年归母净利润预测8.4亿元、10.0亿元、11.7亿元。现价对应2022年动态市盈率10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险