天风证券-晶科能源-688223-组件出货超预期，TOPCon 大规模上量带来的盈利弹性-220903

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　　事件描述公司发布2022年半年报，上半年实现营收334.07亿元，同+112.44%；归母净利润9.05亿元，同+60.14%；扣非净利润8.03亿元，同+299.20%。
　　据此计算，公司22Q2实现营收187.26亿元，同+138.55%，环+27.55%；归母净利润5.04亿元，同+55.50%，环+25.64%；扣非净利润5.03亿元，同+306.34%，环+67.32%。
　　财务报表毛利率：22Q2毛利率11.2%，同-4pct，环+2pct，盈利能力环比改善。
　　费用率：22Q2期间费用率为4.8%，同-6pct，环-4pct，主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-1.3%，同-4pct，环-3pct。
　　存货：22Q2末存货184.96亿元，环比增加25.43亿元，主要为销售规模扩大，生产备货增加。
　　减值损失：22Q2计提了4.93亿元减值损失。其中，资产减值损失4.53亿元，信用减值损失0.40亿元。
　　经营性现金流：22Q2经营现金流净流入19.35亿元，同+1096.89%，环+555%。主要系报告期内收到的销货款增幅较大。
　　投资建议出货全球领先，TOPCon大规模上量将带来盈利弹性。公司2022年上半年实现组件出货18.21GW,规模处于全球领先水平。公司16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产，后续合计19GWTOPCon电池项目正在建设中。
　　提高垂直一体化程度，助力成本管控。2022年底,公司在单晶硅片、电池和组件环节产能预期将达60GW、55GW、65GW，进一步稳固供应链，提升成本控制能力。
　　公司为TOPCon量产先行者，持续夯实产能一体化建设。考虑到公司组件出货增长以及TOPCon大规模上量带来的盈利弹性，我们将2022-2023年归母净利润预测由27.0、43.2亿元调整为23.7、61.6亿元，并预测2024年归母净利润为76.5亿元，分别对应PE 73.0、28.1、22.6X，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。