西部证券-顾家家居-603816-2022 年中报点评：疫情影响内销，下半年有望修复-220903

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　　事件：22H1实现收入90.16亿元，同比+12.47%，其中Q2收入为44.76亿元，同比+5.71%。22H1实现归母净利8.91亿元，同比+15.33%，其中Q2归母净利4.48亿元，同比+15.53%。
　　高潜品类增长突出，内销受疫情影响。分品类看，公司上半年沙发、床类、定制产品分别实现收入47.09、17.23、3.54亿元，同比增长14.37%、23.75%、20.65%。分区域看，公司内销50.99亿元，同比+6.24%，主营华东区域上半年疫情肆虐对公司营收增速造成了拖累；外销36.66亿元，同比+24.12%。
　　原材料价格下降叠加人民币贬值改善利润水平。21H1公司毛利率28.96%，同比+0.12pct，毛利率改善由核心原材料TDI和聚醚价格下降所致。净利率10.22%，同比+0.45pct，一方面受益于毛利率提升，另一方面受益于人民币贬值带来汇兑收益增加。
　　经销商赋能及投资建设致现金流承压。22H1公司经营性现金流净额为0.35亿元，同比-91.95%；投资活动现金流净额-3.83亿元，同比-301.71%，主要系公司华中（黄冈）基地项目投资增加所致。
　　投资建议：公司是软体家具行业领头羊，全面践行职业管理人制度。我们认为公司全品类多品牌布局完善，渠道下沉加快，内外销并驾齐驱，大家居实力将逐步释放，有望获得长期增长空间。预计公司2022-2024年EPS分别为2.4/3.0/3.6，对应PE分别为19/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧