天风证券-数字经济系列之一：国产替代和工业4.0的抢滩登陆-220903

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　　核心结论：
　　1.随着工业进入4.0智能化时代、物联网助力实现智慧生活，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。根据中国信息通信研究院，我国数字经济规模正处于高速增长期，2020年占GDP比重已接近40%，并且正在持续渗透农业、工业、服务业的众多环节。
　　2.战略层面，数字经济多层次政策体系已然确立，为产业快速发展保驾护航。“十三五”时期开始，决策层陆续搭建起数字经济政策框架，未来随着产业政策进一步推出、完善、细化，数字经济相关行业有望稳定、加速成长。
　　3.从产业链层面看，数字经济以通信基础设施为依托，核心环节在于应用端的扩张。我国目前已基本完成5G基建的初步铺设，产业链内部，下游应用端的增长弹性正充分释放，车联网、工业互联网等应用端环节值得重视。
　　3.中证数字经济主题指数（数字经济，931582）选取数字经济基础设施与数字化程度较高的应用领域中代表性较好的50家上市公司为样本，细分方向覆盖5G通信设备、车联网等，与数字经济产业链基本格局整体相符，能够反映我国数字经济发展全貌。
　　4.风格方面，数字经济指数呈现中大盘成长风格。其中，90%以上成分股市值在200亿以上，半导体、信创行业个股权重合计逾59%，其他主要权重行业包括计算机设备、自动化设备等。
　　5.以数字经济为代表的TMT方向，可能成为明年A股的重要主线之一，四季度数字经济板块值得逐步关注：
　　1）5G产业周期加持下，TMT板块的应用端业绩可能加速增长。从过去20年的行情看，A股主要经历三轮较大的科技产业周期，包括09-10年的3G周期、14-15年的4G周期、18-19年的5G周期，历次周期均经历了“基础设施铺设——硬件持续渗透——应用端放量”的阶段。目前5G基建已完成初步铺设、5G设备边际渗透率较高，从以往经验看或即将迎来应用端的百花齐放。
　　2）半导体产业周期与国产替代的加持下，TMT硬件端业绩可能出现反转：
　　①一方面，全球半导体周期与美国消费周期高度相关，2022年受美联储激进加息、通胀侵蚀实际收入的影响，美国宏观经济带动美国消费向下。但目前市场预期22年四季度末、23年一季度初大概率将达到本轮加息周期的最高峰，随着加息周期接近尾声，美国消费有望反转，带动产业链修复。
　　②另一方面，地缘政治摩擦升温加速国产化替代节奏，能够部分抵消半导体周期下行阶段对我国电子、通信产业的负面冲击，特别是其中IGBT、车规半导体等我国具备一定技术优势的细分方向。随着近期国家对大基金等机构的密集人事调动初步告一段落，产业有望得到新一轮政策重点支持，为行业景气度带来中长期支撑。
　　6.华安数字经济ETF（159658）以追踪数字经济指数为目的，能够反映我国数字经济产业全貌，享受产业快速发展红利，为投资者提供一键布局数字经济相关产业的工具，值得关注。
　　风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险等。