德邦证券-博腾股份-300363-大订单带动公司业绩再创新高，新业务逐步发力-220821

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　　事件：公司公布22年业绩中报，22H1公司实现营业收入39.1亿元，同比增长211.7%，实现归母净利润12.1亿元，同比增长465%，实现扣非净利润12.1亿元，同比增长501.9%
　　大订单带动下，业绩超预期，公司归母净利润实现跨越式增长。Q2单季度实现营业收入24.7亿元，同比增长246.6%；归母净利润8.3亿元，同比增长556.6%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长559%。得益于重大订单的陆续交付，公司半年度业绩表现亮眼，22H1公司完成了部分美国某大型制药公司的CDMO服务订单，合计确认销售收入28.3亿元。
　　原料药CDMO业务增长强劲，新业务布局逐步发力。分业务看，1）22H1原料药CDMO业务实现营业收入38.9亿元，同比增长212%。22H1，公司新增中试产能72m3，至此，公司四大生产基地合计拥有产能约2100 m3；2）制剂CDMO业务实现营业收入898.3万元，同比增长154%。公司继续推进制剂CDMO产能建设，积极布局口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格制剂的商业化生产能力；3）基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1126.7万元，同比增长80%。博腾生物位于苏州的基因细胞治疗商业化车间将于今年Q4完成建设，届时将全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。此外，GCT子公司博腾生物拟进行5.2亿B轮融资，持续推动公司基因细胞治疗CDMO业务的发展。
　　项目陆续交付，新签订单高速增长。2022H1已签订单（不含J-STAR）486个，同比增长34%。公司交付项目（不含J-STAR）276个，包括124个临床前及临床I期项目，29个临床II期项目，31个临床III期项目，3个新药上市申请阶段项目以及86个上市阶段项目。公司引入新订单162个（不含J-STAR），同比增长86%。其中，原料药CDMO新项目113个，同比增长66%；制剂CDMO新项目18个，同比增长80%，订单金额约3000万元；基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%，订单金额约9208万元，同比增长68%。此外，J-STAR为公司国内团队带来21个项目的引流，引流订单金额约1亿元。
　　投资建议：公司积极布局商业化产能建设，订单交付不断，项目储备充足，业绩呈跨越式高增长。公司积极推进“原料药CDMO+制剂CDMO+基因细胞治疗CDMO“三大业务布局，预计22-24年公司归母净利润分别为16.8/17.4/19.5亿，对应当前市值PE为20/19/17倍。
　　风险提示：新业务投资风险，环保安全风险，前期收到的重大订单终端需求下降的风险，服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险。