国盛证券-啤酒饮料行业2022中报总结：疫情与成本压力下彰显经营韧性-220903

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　　啤酒：价增冲抵销量影响，控费带动盈利高增
　　量价：疫情仍是核心影响因素，提价与高端化带动吨价高增。从行业角度，疫情仍是22Q2的核心影响因素，6月行业开启强势恢复。2022年4/5/6月啤酒产量分别同比-18.3%/-0.7%/+6.4%，4月啤酒行业延续3月产量下滑（同比-10.3%）的趋势，但5、6月随着疫情影响减弱叠加行业低基数与天气利好（整体较为炎热），啤酒行业开启环比加速恢复；从上市啤酒企业角度看，吨价高增冲抵销量疲软，费用缩减带来业绩弹性。22Q2单季度A股主要啤酒上市企业实现营收197.2亿元，同比+7.1%，其中销量/吨营收分别同比+0.4%/6.7%，Q2旺季酒企努力追回销量，提价与高端化共振，表观吨价提振明显。
　　成本&费用：成本压力如期显现，控费提效贡献业绩弹性。成本端包材回落，运费仍高，整体拐点已现。用现货价格拟合成本变化曲线，模型测算7-8月啤酒行业成本同比-12.5%，预计H2将延续当前下降态势，表观毛利率压力将显著缓解，全年成本端下降幅度或超预期；从上市公司角度看，Q2成本压力在表观兑现，青啤22H1/22Q2销售毛利率分别同比+0.2/0.8pct，是唯一毛利率同比正增长的企业，华润啤酒22H1毛利率同比持平，重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/百威亚太毛利率则分别同比-0.2/-0.4/-4.4/-3.3pct；成本压力叠加疫情影响投放，“节流”带动盈利能力增长，仅燕京啤酒由于大单品燕京U8仍处于培育放量阶段而逆势加码销售费用投放，其他啤酒企业销售费用率均同比下降，费率下降带动主要啤酒企业均实现了业绩大幅增长，这与啤酒行业近年来高端化、经营效率提升的主线相符，展现出啤酒龙头在疫情影响下的经营韧性。
　　展望未来：景气度仍维持高位，期待成本下行进一步贡献业绩弹性。疫情影响整体可控，低基数叠加餐饮恢复景气度有望仍维持高位，考虑到当前已经进入成本下行阶段，2023年全年来看，高端化持续推进、提价已在2022年完全落地、成本下行带动毛利率上行、旺季低基数下销量高增带动规模效应，多重因素影响下，啤酒有望延续基本面高景气度。
　　饮料：疫情与成本双重压力下分化加剧
　　营收增长分化加剧，部分饮料企业受疫情影响收入负增长，东鹏饮料与均瑶健康营收增速维持高位、表现亮眼。成本端饮料企业毛利率压力仍大，各饮料企业毛利率均同比有较大幅度下滑，但各公司均积极“节流”部分冲抵成本压力，费用率大多同比下降，其中22Q2仅东鹏饮料业绩实现同比增长，在行业逆境中东鹏展现出强大的经营韧性。展望未来，全年维度预计成本压力依存，关注优质赛道下优秀企业的成长能力，首推能量饮料龙头东鹏饮料。
　　风险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降不及预期，食品安全问题。