民生证券-帝奥微-688381-十年磨剑“芯”起点，多元布局齐发力-220822

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　　帝奥微：国内模拟开关先行者，多元布局持续丰富产品矩阵。公司成立于2010年，由模拟开关产品出发，后相继推出运放、MIPI开关、AC/DC、DC/DC等多个新产品线，客户覆盖小米、OPPO、VIVO、大华和海康等头部终端厂商及闻泰、华勤等知名ODM厂商。目前公司产品型号已达1,200余款，产生收入的400余款，多项产品已达国际先进水平。2022年1-6月实现营收2.9亿元，净利润1.2亿元，毛利率57.8%，2019-2020年营收CAGR达93%。预计未来公司能够充分利用模拟开关技术优势，持续拓宽产品线，提高大客户渗透率，在国产替代的浪潮下盈利能力进一步提升。
　　电源管理和信号链业务齐发力，产品性能国内领先。2021年帝奥微电源管理芯片营收占比50.7%，信号链芯片占比49.3%。信号链芯片方面，公司产品包括运放、模拟开关和MIPI开关。公司于国内率先量产MIPI开关，运放和模拟开关在高速高精度领域国内领先，且正推动60V以上新品开发量产。2021年公司高性能模拟开关实现营收1.76亿元，占总营收比34.6%。据Databeans数据，2020年全球模拟接口市场规模为21.35亿美元，预计2021年达26.13亿美元，增幅22.41%，成长空间广阔；电源管理芯片方面，2021年公司AC/DC及DC/DC营收贡献率达28%并不断放量，高性能充电产品、LDO、负载开关及其他驱动类产品亦稳步提升。公司电源管理主打低功耗、低EMI，目前正持续推动工业、服务器大电流电源模块、氮化镓快充和汽车智能照明驱动等方向投入。
　　着眼消费电子广阔市场，发力汽车电子等新兴赛道。公司下游领域布局包括消费电子、LED智能照明、工控安防、通讯设备及医疗器械领域，2021年营收占比分别为65.59%/16.63%/12.26%/4.9%/0.6%。随着5G、VR/AR技术、快充市场、物联网的发展迭代，叠加公司逐步突破海外终端大客户，公司在消费电子领域的市占率有望进一步提高。此外，公司重点发力服务器、汽车电子领域，相关产品已进入验证阶段。公司此次IPO募集资金净额约24亿元，其中“上海研发设计中心建设项目”依托技术基础，发力汽车智能照明驱动领域。未来有望持续拓展车规级产品矩阵，单车覆盖价值量提升，预计公司业绩将迈入新阶段。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-24年公司归母净利为2.31/2.95/3.89亿元，对应IPO发行价PE为46/36/27倍。公司拥有电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片两大产品线，竞争实力突出，尤其在模拟开关领域位居国内前列。目前公司进军新能源车、服务器、工业等赛道，长期成长路径清晰。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；客户集中度较高风险；募集资金投资项目风险。