财信证券-金博股份-688598-产量高增长，积极培育第二增长曲线-220828

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　　投资要点：
　　半年报业绩增幅80.4%，现金流大幅提升。公司公布半年报，上半年公司实现营收8.47亿，同比增长65.4%，实现归属净利润3.68亿，同比增长80.4%，扣非归属净利润2.26亿，同比增长19.5%。经营活动现金净流量3.61亿（前值-0.07亿），现金流大幅提升。拆分单季度观察，2022Q2公司营收3.96亿（yoy+26.5%/qoq-12.0%），归属净利润1.65亿（yoy29.9%/qoq-18.7%）。
　　热场销售同比增长，价格环比有降。公司热场系列产品上半年保持高增态势，营收增速超过60%，估算出货量约1200吨，同比接近翻倍。其中二季度出货量约600吨，环比略增，同比高增。估算二季度热场价格约64万元/吨，环比下降约15%，系公司主动塑造市场竞争格局行为。
　　毛利率环比稳中略降，降本措施持续推进。公司上半年毛利率52.4%，同比下降8pcts。其中，二季度毛利率51.3%，同比下降7.8pcts，环比下降2.1pcts。在今年产品价格竞争局面下，公司毛利率环比降幅控制得当，受益于较佳的成本优化措施。公司从料、工、费多角度降本：通过引入碳纤维国产化供应商以及供应商战略合作等方式，结合优化编织工艺降低单吨热场的碳纤维用量，从价格和用量两方面降低直接材料成本，同时，通过规模效应和沉积工艺优化，降低电耗及摊销等制造成本。综上措施，预估今年单吨成本降幅8%-10%。
　　费用率上升，主要为股份支付、计提费用与研发开支。上半年，公司期间费用率19%，同比提升3.8pcts，其中销售费用率/财务费用率/研发费用率分别提升1.1pcts/1.3pcts/2.1pcts，管理费用率下降0.7pcts。销售费用主要增长源为售后服务费（约2275万），在新工艺应用背景下的加计计提额，与销售规模相关。财务费用主要增长源为可转债计提的利息费用。管理费用受股份支付费用驱动（约2186万）。研发费用是绝对额增长最大项，净增加3620万，主要为公司平台化战略产生的新项目投入增加。
　　加码产能扩张，支撑今明两年产量提升。公司正处产能扩张期，最近三年热场产能分别为202吨/年、481吨/年、1600吨/年，年年满产，截止2022H1，公司总产能接近2000吨。截止报告期末，公司在建工程达到4.74亿元，较年初增长3.3倍。在建项目有定增募投的1500吨高纯大尺寸产能，预计今年三季度部分投产，至2023年完全投产，推动公司2022年、2023年产能分别达到2800吨/年、3500吨/年，增幅分别为68%、30%。预计公司2022-2023年产量分别达到2600吨、3200吨，增幅67%、23%。
　　加大研发投入，积极培育第二增长曲线。上半年，公司研发投入达到6418.3万元，同比增幅130%。报告期内，公司取得碳碳复合材料中轴产品的研究成果，并新增新型致密化涂层制备技术等研究项目以尝试实现涂层替代石英坩埚，以上成果的落地有望丰富公司在光伏热场领域的产品矩阵。此外，公司在非光伏领域积极培育第二增长曲线：公司生产的超高纯碳基材料、软毡和硬毡等产品应用于半导体单晶硅片和碳化硅衬底热场，上半年公司半导体板块收入增幅175%，并与半导体企业天科合达形成战略合作；今年6月，公司与亿华通旗下神力科技达成战略协议，共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板；今年7月，公司成功进入比亚迪及广汽埃安供应商序列，碳陶刹车制动产品有望开拓新能源汽车领域新空间；今年8月，公司公告拟投资2.81亿元，建设锂电池负极材料用碳粉制备项目，年产能1万吨。
　　盈利预测。假设随着行业供给格局变迁，传统热场价格续降，公司通过N型热场等新型产品提升营收结构，结合持续的成本管控措施，保持毛利率区间基本平稳。预计2022-2024年公司实现营收17.9亿元、22.4亿元、31.3亿元，实现归属净利润6.63亿元、7.89亿元、10.72亿元，同比增幅32%、19%、36%，EPS分别为7.2元、8.6元、11.6元，对应市盈率PE分别为44倍、37倍、27倍。公司是光伏热场龙头企业，正培育第二增长曲线，迈向碳基复合材料平台化企业征程，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，石英坩埚供给受限，碳纤维价格波动，新产品开发进度不及预期