财通证券-三七互娱-002555-海外业务快速增长，游戏储备与前瞻布局可期-220831

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　　事件：公司公告2022年中报，1-6月实现营业收入80.9亿元（yoy+7.34%）；归母净利润16.95亿元（yoy+98.56%），扣非归母净利润16.4亿元（yoy+157.79%）。Q2实现营收40.03亿元（yoy+7.58%），扣非归母净利润8.8亿元（yoy+39.11%）。
　　长周期产品表现优异，海外收入持续高增。公司产品端、发行推广端因地制宜，多元化精品游戏开拓全球市场。旗下《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等长周期游戏海外收入全线增长，截止2022年6月，《Puzzles & Survival》全球流水已达42亿元。上半年海外收入30.33亿元（yoy+48.33%），收入占比37.48%，同比提升10.36个百分点。出海业务已成为公司稳健发展第二驱动力，推动公司上半年收入增长7.34%。
　　产品回收期费用改善，归母净利润高增。公司上年同期上线的《荣耀大天使》、《武魂觉醒》等游戏进入成长期，上半年新上线主推游戏较少，销售费用同比下降9.31%。报告期内公司调整战略品类研发人员结构，降低个别非战略品类的研发投入，研发费用同比下降26.23%。整体费用改善，上半年公司实现归母净利润16.95亿元，同比增长98.56%。
　　游戏储备丰富，积极布局元宇宙VR板块。公司围绕MMORPG、SLG、模拟经营、卡牌类等多元品类面向海内外储备了近30款产品，其中《霸业》、《小小蚁国》、《梦想大航海》等已获版号，《小小蚁国》已定档9月24日公测。公司在早期投资VR/AR内容的基础上不断延伸，投资布局多重元宇宙底层相关赛道，协同歌尔股份、米哈游等聚焦增强现实/虚拟现实等新业态机遇，提前卡位元宇宙VR技术领域。
　　投资建议：我们认为公司海外业务拓展提速，长周期产品保障公司营收稳定，预计2022-2024年公司实现归母净利润33.9/37.9/41.3亿元，对应当前股价PE分别为13/12/11倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：监管政策趋严；新游戏上线不及预期；版号获取不及时等风险。