民生证券-云路股份-688190-2022年半年报点评：非晶合金产品提价，磁性粉末产能加速释放-220901

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　　公司公布2022年半年报：2022H1，公司实现营收6.39亿元，同比增长54.17%；归母净利润0.90亿元，同比增加47.28%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加35.48%。分季度看，2022Q2，公司实现营收3.48亿元，同比提升52.41%、环比提升19.68%；归母净利润0.52亿元，同比增加47.40%、环比增加35.27%；扣非归母净利0.44亿元，同比增加39.76%、环比增加46.79%。
　　非晶合金产品提价，磁性粉末产能快速释放。公司作为非晶带材龙头，产品性能优异，溢价能力强，面对上游原材料价格高企，公司提升非晶产品售价，原材料成本顺利向下游传导；21年，磁性粉末业务处于起步阶段，产能利用率低，22年H1，随着工艺优化，磁性粉末产量快速增加，业绩贡献提升。
　　技术壁垒显著，客户资源优质。公司自主开发“极端冷凝控制技术”等多项核心工艺，产品性能优异。1）非晶合金产品：带材整体性能与日立金属相当，产品获得国家电网等国内外客户高度认可；开发的非晶立体卷铁心解决了非晶变压器噪音大等应用缺陷，与国网子公司上海置信合作的非晶立体卷变压器已量产并挂网运行；2）纳米晶超薄带：宽度和厚度是衡量薄带性能的关键指标，公司生产的薄带宽度可达142mm,厚度可达14-18μm，是国内首家批量化生产的带材厚度达到14μm的企业，技术水平国际领先，客户覆盖三星、LG、特斯拉等。
　　非晶带材新老需求共振，公司市占率全球第一。非晶合金具有节能优势，1）配电变压器需求：变压器能效提升计划+国家对农村电网更新改造力度不减，催生高效变压器存量替换和新增采购需求；2）用户工程变压器：5G基站、光伏发电等“新基建”领域运行负载率低，采用非晶变压器可有效降低电力损耗。综合配电端和用户工程端，我们预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至17.26万吨，GAGR达18.23%。公司作为非晶带材龙头，21年全球市占率超40%，将充分受益于下游需求的高景气。
　　纳米晶和磁性粉末业务高速发展，扩大公司成长弹性。纳米晶超薄带和磁性粉末具有高频损耗低等特性，顺应电力电子元件高频化、小型轻量、节能化发展趋势，在充电桩、无线充电、光伏逆变器等领域应用前景广阔。公司纳米晶产线19年年中投产，20年纳米晶薄带全球和国内市占率分别快速提升至7.97%和18.36%；磁性粉末业务目前处于起步阶段，22年上半年产能已开始加速释放；随着首发募投项目逐步落地，纳米晶和磁粉业务有望打开公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，纳米晶和磁性粉末业务快速发展，募投项目扩产能+产品升级+产业链延伸，考虑到未来行业竞争加剧，我们修正公司22-24年归母净利至2.13/3.38/4.64亿元，对应2022年8月31日收盘价的PE分别为44/28/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等